美国科学家正研究新抗肺癌药 基金：两股筹码珍贵(2)

　　益佰制药:2013年处方药保持高增长,2014年一季度业绩稳健

　　益佰制药 600594

　　研究机构：华融证券 分析师：张科然 撰写日期：2014-04-24

　　2013 年业绩及2014 年一季报情况

　　2013 年营业收入27.85 亿元,同比增长23.63%;归属上市公司净利润4.29 亿元,同比增长28.77%;扣非后净利润为4.1 亿元,同比增长30.6%;每股收益1.19 元,符合预期,分配方案为每10 股派现金红利1.2 元(含税)。

　　2014 年一季度实现收入6.09 亿元,同比增长19.86%;归属上市公司净利润为0.54 亿元,同比增长26.78%;扣非后净利润为0.51 亿元,同比增长32.82%,每股收益0.14 元,略超预期。定向增发已经于2014 年1 月17 日完成,发行价格31.35 元/股,最新股本上升到3.96 亿股,我们坚定看好公司未来发展。

　　分产品来看

　　公司产品可以分为以下三个--处方药、OTC 和医疗服务收入。

　　处方药实现销售收入23.99 亿元,同比增长30.47%,高于全年收入增长,为全年业绩奠定了基础,此项占收入比重为86.14%,我们推测艾迪注射液销售收入达到12 亿元,同比增速在20%左右; 康赛迪接近3 亿元,增速在30%;杏丁恢复增长。

　　OTC 实现收入1.91 亿元,同比下降27.47%,占收入比重的6.85%, 对公司业绩影响不大,且克咳系列产品竞争激烈,新产品培育需要时间,因此近几年OTC 产品不会有大的突破。

　　医疗服务实现收入1.88 亿元,同比增长26.35%,高于公司整体增速,占收入比重的6.75%。此项业务增速明显加快,与国家政策鼓励发展民营医院有很大关系,未来将保持两位数增长。

　　综合毛利率略有上升,三项费用率稳定

　　2013 年处方药市场大幅增长,带来毛利率小幅回升。综合毛利率为82.16%,同比上升0.68 个百分点。三项费用率保持较好,比较稳定。其中销售费用率为54.87%,同比下降0.56 个百分点;管理费用率为6.15%,同比略有下降0.65 个百分点;财务费用率1.31%, 同比上升0.39 个百分点,整体来看三项费用率下降0.82 个百分点。

　　资本开支及资金使用情况

　　目前,公司在建项目有 GMP 改造二期工程、民族药业 GMP 异地改造和南诏药业 GMP 改造,共计投资 8.61 亿,已经证监会审核通过非公开发行募集资金解决。公司将按照项目进度,严格使用和控制募集资金的使用,合理使用资金,维持公司的健康快速发展。

　　2014 年计划

　　2014 年计划实现营业收入35 亿元,公司将致力于以"药品生产制造"为主,打造药品生产销售平台,通过并购进一步丰富现有产品线; 逐步发展"健康医疗服务"和"健康产品服务",实现"一舰双翼"的企业发展战略。

　　盈利预测和投资建议

　　我们预测公司2014-2016 年公司营业收入分别为35.42 亿元、44.28 亿元和53.14 亿元,归属上市公司净利润分别为5.58 亿元、7.2 亿元和9.2 亿元,每股收益分别为1.41 元、1.82 元和2.33 元,对应PE 分别为28 倍、22 倍和17 倍,估值属于偏低情况,结合近期医药股大幅回调的市场情况,我们暂给予推荐评级。

　　风险提示

　　中成药价格下调风险;药品安全事件等等。

　　基金持仓：