券商评级：10股价值极度低估 或可大胆加仓(8)

　　中兴通讯:业绩高增长延续,价值仍被低估

　　类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：周炎 日期：2014-04-18

　　中兴通讯一季度实现收入191亿元,同比增长6%;净利润6.2亿元,同比增长203%,合EPS0.18元,偏预告上限。同时,公司预告14年上半年盈利8-10亿元,同比增长158%-222%,基本符合预期。公司受益4G业绩大幅增长的逻辑并未改变,股价仍存在低估,维持“强烈推荐-A”,目标价20元

　　收入增长受益国内4G。一季度收入同比增长6%,其中国内4G设备贡献收入40-50亿元,是收入增长的主要来源。今年三大运营商4G投资将达到1300亿元,前期的良好份额将使中兴通讯在4G大潮中最为受益。后续随国内4G建设的开展及收入的确认,4G系统收入将成为中兴收入增长的主要驱动力。并且,海外订单的收获及手机业务的恢复性增长也将助力全年收入的增长。

　　毛利率同比大幅提升7个百分点,费用管控持续。一季度毛利率高达33.5%,环比提升2个百分点,环比6个季度持续改善。后续随国内4G系统收入占比提升、海外低毛利合同严控、手机业务毛利率恢复,综合毛利率仍有提升空间。费用率较去年同期略有提升,但经过去年的人员精简,预计今年全年费用将保持在正常可控范围之内。此外,Q1的资产减值损失高达5.8亿,主要因此前海外的激进战略导致,预计从2季度开始将大幅降低。

　　预告14年上半年盈利8-10亿元,基本符合预期。业绩预告对应2季度盈利1.8-3.8亿元,环比有所下降,但上半年8-10亿的净利润仍处于同期高位(10年上半年净利润8.8亿,全年32.5亿,均是历史最高)。预计后续随4G建设的推进,下半年的盈利会好于上半年,全年业绩的高增长确定性很强。

　　股价仍存在低估,维持“强烈推荐-A”评级。14年是4G建设大年,后续随电信、联通对4G的投资加大,行业高景气度至少持续2年,中兴通讯作为龙头最为受益。并且除4G外,公司的手机、政企网等业务均处于上升阶段,基本面将持续转好。预计14-16年EPS为0.80/1.02/1.26元,目前股价对应14年仅17倍PE,仍存在低估。维持强烈推荐-A,目标价20元。

　　风险提示:国内4G进度低于预期、海外市场盈利性不佳、汇兑损益。