日常消费品：啤酒盈利水平提升 荐5股

　　乳制品1-4月产量下降2%，龙头提价和产品结构提升推动1-3月收入增长17.6%；销售费用率下降推动啤酒行业盈利水平提升；调味品收入、利润稳定增长。

　　摘要：

　　白酒1季度利润降幅较大，预计2-4季度将收窄。1-4月白酒产量增9.1%，增速同比上升2.1pct，1-3月白酒收入、利润下降0.1%、11.5%。

　　行业毛利率同比下降4.8pct、税前利润率同比下降1.9pct。1季度白酒行业利润在高基数下出现较大幅度下滑，预计2-4季度利润下降幅度将收窄。预计2014年白酒行业基本面继续探底，而以贵州茅台为代表的高档白酒批零价格已逐步企稳、基本面已过最差时刻。

　　液体乳产量下降，龙头提价、产品结构升级推动收入增速大幅上升。

　　1-4月液体乳产量降2%，增速同比下降12.3pct；1-3月乳制品收入增17.6%、利润增1.2%，行业毛利率20.2%同比下降3.4pct，税前利润率5.3%同比降0.9pct。收入增速大幅提升显示龙头产品结构升级和提价效应逐步发挥，预计产品结构升级仍是未来几年龙头主要战略。

　　原奶价格回落趋势明确，预计全年乳制品行业盈利水平逐季改善。

　　啤酒产量平稳增长，销售费用率下降推动盈利水平提升。1-4月啤酒产量增5.8%，增速同比下降4.8pct；1-3月收入增10.7%，利润增51.2%。税前利润率同比上升1.3pct至5.1%、销售费用率同比下降1.5pct至7.7%。2013年CR5达70%，同比增5pct，呈现加速提升趋势，预计2014年CR5达75%以上。

　　调味品收入、利润稳定增长。1-4月酱油产量增长2.6%，1-3月调味品收入、利润增长7.4%、8.8%，酱油醋类收入、利润增长9.4%、11.6%。

　　3、4月份酱油产量增速较为平稳，而1-4月累计产量增速、1-3月收入和利润增速均出现下滑，我们认为原因是2014年春节提前、及三公消费受限对餐饮行业影响较大。但调味品行业消费升级趋势不改，酱油、醋行业尤为明显，预计行业收入、利润将保持快速增长。

　　猪价大幅反弹，预计2014年持续上行。截至5月16日，生猪价环比降2.7%(5月9日，生猪价环比增20.7%)，猪肉价环比增11.6%。

　　猪价在年初大幅下降后已有所上升，虽然我们认为本轮周期生猪价波动平缓，但鉴于短期母猪存栏量下降，预计2014年猪价将持续上涨。

　　投资建议：1)继续看好食品饮料板块防御价值；2)建议增持啤酒，世界杯有望引发板块热情；3)继续推荐底部区域的高档白酒；4)继续重点推荐中炬高新：激励完善、管理改善将助力规模经济效应加速显现。

　　重点推荐：伊利股份/中炬高新/光明乳业/青岛啤酒/贵州茅台.