海宁皮城:1季度业绩超预期 低估值白马股配置价值凸显
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:徐春 日期:2014-05-05
报告要点
事件描述
公司公布 2014年1季报,2014年1季度实现营业收入5.7亿元,同比下降4.28%,归属净利润为2.73亿元,同比增长38.03%,EPS 为0.24元/股。同时公司预计2014年上半年归属净利润为5.86-7.61亿元,同比增长0-30%。
事件评论
业绩超预期,增量部分主要由存量租金上涨及本部B 座承租权费贡献。2014年1季度公司归属净利润同比增长38.03%,若从营业利润中剔除投资收益等影响,1季度经营性利润同比增长30%,超出市场预期。我们认为,公司本期业绩增量主要由两方面因素贡献:第一,本部B 座4层承租权费在本期确认1.2亿元收入,约6720万净利润;第二,2013年存量市场提租幅度约为5-10%,我们估算,1季度存量市场租金同比去年同期增长约3000万。此两项因素合计收入为1.5亿元,业绩超过8000万元,而去年同期公司商铺及地产业务(主要为本部三期商务楼和东方艺墅)收入约为1.7亿元,净利润率低于租金及承租权费业务。公司本期增量业务的收入规模低于去年同期,而盈利能力优于去年同期,因此1季报表现为收入规模的略下降与业绩的较快增长,盈利能力同比显著提升。
2014年业绩仍有望实现20-30%的快速增长。公司近期陆续公告了2014年下半年即将新开业的佟二堡三期和哈尔滨项目的招商情况,两个增量项目有望自2014年下半年开始贡献业绩,同时公司2013年新开的斜桥城1期商铺物业销售收入有望于2014年2季度确认。我们认为,在存量市场保持平稳略增长的前提下,新开市场的租金及商铺物业销售收入的增量贡献,依然有望推动公司2014年业绩实现20-30%的较快增长,我们估算,2014年商铺租金及管理费用约为19亿元,同比增长25%,商铺及房地产物业销售收入约为9-9.5亿元,同比增长6%。
投资建议:我们预计2014-2016年EPS 为1.18、1.46和1.80元,未来三年业绩复合增速为25%,对应目前股价PE 为11、9和7倍。目前估值对应未来三年业绩复合增速PEG 仅为0.4。我们认为,在目前时点公司极具投资价值:第一、实体经济增速预期较悲观的行业背景下,公司租赁模式具有极强的后周期属性与业绩确定性,配置型价值凸显;第二、公司线下外延扩张节奏加速,持续外延扩张带来业绩较快增长,线上业务及多元化业态模式积极探索,有望进一步打开成长空间。维持推荐评级。