畜禽养殖股春天来临 行业上涨空间打开

　　⊙中信证券

　　3、4月份能繁母猪存栏环比下降速度超过市场预期，3月单月环比下降80万头，4月份单月环比下降近110万头。与此同时，行业去产能呈现加速状态，反映出市场的悲观预期，以及资金的紧约束。由于自去年四季度到今年一季度种猪（后备母猪）销量降至冰点，及资金面硬约束，预计5至7月能繁母猪存栏量将继续下降。

　　从绝对值上看，截至4月底，能繁母猪存栏量约4680万头，已经接近历史2010年8月出现的最低点4580万头，而生猪总存栏量已经降至42850万头，为2008年以来的最低值。

　　种猪引进量和仔猪价格难促产能

　　市场有观点认为种猪引进量没有出现下降，因而产能供应量大。我们认为，原种猪的引种量不能有效判断商品猪供应的产能，这是因为从原种猪到形成产能，即成为能繁母猪要经过繁育——选育——形成后备母猪——形成能繁母猪，这一很长的链条，且不说前段的筛选率，后备母猪（即常说的种猪），在需求低迷的情况下，转售为商品猪是常态。去年四季度以后至今，尤其是今年一季度（销售量普遍同比下降70%），种猪企业均出现这种情况。所以虽然种猪引进了，但并不能充分对应到产能上。

　　市场上通过仔猪价格的高低来判断补栏积极性，我们认为，有些情况可以但这个数据存在偏差。主要原因是：1、补栏积极性只是需求的表现，而价格由供给和需求共同决定，仔猪供应的阶段性或周期性下降，也会导致价格较高。一般而言，猪价与仔猪价格走势不会出现长时间的偏离，猪价反转意味着供应转为下降周期，而此时的仔猪供应也会相对偏少。2、目前仔猪的供给方多为规模化养殖企业，企业通常在仔猪价格低至一定水平后不再降价，而转为自用养成商品猪，出现“有价无市”状态，因此，仔猪价格并非完全由市场决定的价格。

　　下半年猪价上行 明年均价或达16元

　　目前此轮猪价的拐点已经出现，预计5-6月价格将在13至14元区间震荡，按照全社会14元/公斤以上成本，尚不能进入盈利（部分企业可以实现盈利）。7月后养殖行业进入盈利区间，下半年猪价高点可能在16-17元/公斤，而2015年均价可能达到16元/公斤。

　　需要强调的是，季节性的下跌是猪价正常的调整，即使在上涨周期也会出现，如国庆节后、春节后的下跌等，但幅度不会太大。

　　养殖股买卖拐点显现 但非当期盈利点

　　我们认为，由于价格周期的特征，养殖股的投资是过程的投资，而非对应当期盈利水平的投资。既在猪价出现向上拐点预期的时期买入，此时尽管PE水平高（因为通常此时，养殖处于亏损期），但股价的估值相对正常盈利水平时低。

　　而当猪价不断周期性上涨，单头盈利达到顶峰时期，尽管当期对应的PE水平低，但是此时已经是卖出的信号了。因此，投资养殖股，择时的标准是拐点，而非兑现当期高盈利。因此从这个角度看，按照合理市值估算，目前畜禽养殖类个股尚有50%至80%的上涨空间，之所以得出这个结论，我们有以下三个方面的论据：

　　1、我们根据各养殖类公司的产能规划和工程进度，估算出这些公司2014年、2015年、以及中长期的产量情况。

　　2、由于周期上涨的后半段在2015年，按照我们当前对明年猪价、禽类价格的判断，我们估算出，2015年养殖类上市公司合理的利润水平，这里综合考虑了各个公司的成本情况，而价格的预期是基于排除了可能超预期的因素，如货币等。

　　3、对应2015年我们给予20倍-25倍的估值区间，算出这些公司的合理市值，对应当前市值，普遍存在50%以上的上涨空间。20倍估值是养殖类公司的合理估值水平，而给予20-25倍估值是因为猪价处于上涨周期时，通常估值水平上移，所以我们给出的是区间。

　　坚定看好猪价反转 积极加仓养殖股

　　综上所述，我们继续推荐养殖板块。我们认为，猪价反转进入周期性上涨通道，养殖类上市公司对应合理市值水平尚有50%以上的上涨空间，短期股价调整是机会，建议积极加仓养殖股。

　　对于具体品种的推荐，我们推荐四大白和五小黑。1、四大白：牧原股份、雏鹰农牧、圣农发展、新希望；2、五小黑：正邦科技、益生股份、天邦股份、*ST民和、唐人神。此外，也可关注饲料先周期标的大北农。

　　市场整体波澜不惊

　　资金抛弃弱势中小板

　　⊙金百临咨询

　　上周沪深两市大宗交易系统共出现103笔成交，合计约2.7亿股，金额约26亿元，而此前一周分别为106笔、3.7亿股和30亿元，在市场持续低位震荡背景下，交投和人气继续偏弱，鸡肋行情似乎没有明显改观的迹象。

　　在持续低位缩量后，近期创业板的上涨有效地带动了市场人气，与此同时，中小板指数也出现了一定幅度的反弹，但沪深大宗交易平台显示，部分中小板弱势股依然呈现资金流出之势。截至上周五，中超电缆、中核钛白、仙琚制药、宏达高科等中小板个股大宗交易频繁，5月21日，沪深交易所发布的大宗交易信息显示，当天共有18只个股发生25笔大宗交易，其中中小板揽下6席，交易频繁个股集中在中超电缆和宏达高科这2只个股，成交笔数共计6笔，合计成交量达到2.64亿元，占比达36.5%。与此同时，5月20日和22日，海通证券青岛湛山一路营业部和齐鲁证券张家港百桥路营业部分别卖出中核钛白4384.75万元和5640万元，5月19日至23日，浙商证券仙居环城南路营业部连续卖出中小板熊股仙琚制药，期间共发生5笔交易，累计耗资约0.33亿元，成交均价为7.09元，较当日二级市场股价折价10.65%。据此我们判断，一些震荡市中长期趋势走弱的中小板个股，其中也包括一些除权后改变原来上升趋势的个股，后市或被资金逐渐抛弃。

　　新疆板块受到关注

　　网络安全反复活跃

　　⊙恒泰证券 吴海荣

　　近期市场热点题材相对混乱，与此同时，由于量能无法放大，短线大盘持续冲高空间有限，在此背景下，个股结构性机会仍将是近期主旋律，那些反复出现在龙虎榜席位的板块和个股，其活跃度和市场人气度都相对较高，值得重点关注。

　　1、新疆板块受到关注。在一系列政策刺激下，近日新疆板块反复活跃。5月26日涨停的北新路桥龙虎榜显示，其前五大买入席位出现了华鑫证券上海茅台路营业部、银河证券绍兴营业部、湘财证券上海金沙江路营业部和光大证券深圳金田路营业部等游资席位，显示游资对于新疆板块后期的看好。新疆是通往中亚的窗口，打造丝绸之路经济带核心区将进一步提升新疆的战略地位，新疆板块后续还有反复活跃机会，相关概念股还有青松建化、新疆城建、准油股份和国际实业等。

　　2、网络安全板块反复活跃。我国即将推出的网络安全审查制度，规定对进入我国市场的重要信息技术产品进行网络安全审查。从近期反复活跃的网络安全龙头股中国软件走势看，虽然有机构资金在高位卖出，但各著名游资席位纷纷接力，显示游资对于网络安全板块的强烈看好。受美棱镜项目对华窃密行为消息属实的刺激，未来网络安全概念股有望反复活跃，相关概念股还有浪潮信息、北信源、绿盟科技、启明星辰和美亚柏科等。

　　（执业证号：S0670611040016）

　　猪价周期底部 紧握养殖龙头不放松

　　⊙招商证券

　　暖冬冷春对疫情影响较大，虽然没有出现大面积死亡，但猪只长速明显放慢，比如口蹄疫死亡率并不高但是严重影响生长速度，同时由于三四月份猪价异常低迷，很多养殖户调整了饲料配方降低生猪生长速度。

　　补库存导致猪价急速上涨

　　对于近期为什么会出现在短短2、3天出现大幅上涨？对此我们的观点与行业一般观点不一样，我们认为中间冻肉贸易商手中无货恐慌性补货是导致短期快涨的重要原因。年前旺季的突然下跌及之前母猪存栏量高使得贸易商普遍对今年后市不太看好，库存普遍较低（年前旺季猪价下跌跟贸易商减库存也有很大关系），特别是一些也做进口的贸易商，由于国外的猪价今年特别高，以往国内猪价低的时候还能靠更便宜的国外货来弥补，今年内外倒挂使得进口甚至走私都无法赚钱，我们4月份曾经和国内前两大贸易商了解，其中有一人已经选择转行。

　　节后猪价开始上涨加上二期收储已经启动，使得贸易商的预期也发生了很大转变，开始恐慌性补库存，同时节后的上涨加上二期收储的即将启动也加大了养殖户的压栏情绪，纷纷压栏也加速了短期快涨。节后生猪一天一个价加上发改委宣布将启动收储，以及预期能繁母猪数量将继续下降使得养殖户一下子乐观起来，由于前期亏损较多，纷纷选择压栏惜售，这在短期内放大了生猪的结构性短缺。同时我们发现了一个有趣现象，这也侧面验证为什么大规模场领涨呢？同一个地方我们了解到猪价规模化场达到14元/公斤，而一般散养户只有12元/公斤，我们认为正是这种恐慌性的补库存导致，小的养殖户很难满足短期补库存的需要那么大的量，而大的规模场能够满足使得大规模场价格明显高于散户。

　　后期猪价是扶摇直上直接进入景气高峰，还是昙花一现？不论是近期还是远期猪价，市场总是一味喜欢用能繁母猪数来解释一切，而我们认为能繁母猪数固然非常重要，但是影响更多是大周期以及8个月后的生猪，短期走势我们认为更主要受存栏结构、库存、心里预期三大因素影响。

　　猪价快速上涨难持久

　　对于短期的补库存和压栏带来的猪价快速上涨行情，我们认为并不能持续太久，部分快速上涨的区域或将回调至全国均价附近后再缓慢上升。理由有三：1、虽然贸易商前期库存不多，但是大型屠宰企业库存很足。“五一”期间我们了解到双汇、雨润等大型屠宰企业库存都是满的，部分屠宰企业由于4月份猪价非常低，大量屠宰甚至处于爆仓的状态，在到处寻找准备租库，从农业部公布的3月份全国规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量来看同比增长15%，环比增长47%。2、贸易商补库存及压栏带来的阶段性行情将随着贸易商库存回归至一定水平后而消失。3、部分猪价高的区域屠宰企业已经变得非常谨慎，屠宰量大幅下降，某一体化企业“五一”前日均屠宰量为2600头，目前已下降至1200头，外购合作场已经全部暂停收购，只屠宰自身出栏生猪。

　　母猪存栏下滑 猪价进入周期底部

　　能繁母猪存栏预计继续下滑，4月份就是本轮周期底部。能繁母猪3月存栏量为4791万头，环比下降1.6%，同比下降5.1%，生猪存栏量、能繁母猪存栏量已分别连续下滑5个月、7个月。由于4月份生猪价格较3月份环比更加低迷，因此我们预计4月份下滑的幅度可能要略高于3月份，能繁母猪存栏有望下降至4700万头左右，与上轮周期的低点4580万头已经差距不大，并且年初至今后备母猪的补栏同比大幅下降，这将影响明年的生猪供应。我们认为4月中旬就是本轮周期的底部，后面猪价很难跌破11元/公斤，更难以跌至4月中旬的10元附近。

　　周期右侧机会 重点把握行业龙头

　　不论是畜还是禽，我们认为现在都处于大周期的右侧，对于短期的波动不必过于狂热,更不必为后市多虑。对于猪价，我们认为目前行情或将维持半个月左右，然后涨幅过快的区域可能会有所调整,向全国均价靠拢，对于整体行情我们认为6月底7月初会快速上升，三季度有望整个季度维持盈利，而对明年我们更为乐观，建议右侧布局畜禽养殖股，推荐顺序：牧原股份、雏鹰农牧、正邦科技、圣农发展、新希望、ST民和。

　　两融交投持续低迷

　　融券规模进一步扩大

　　⊙东方证券 余宏开

　　上周融资融券市场继续净流出，规模较4月底缩小近50亿。截至5月23日，融资融券余额为3956.10亿元，环比缩小0.039%，其中融资余额3927.88亿元，环比缩小0.4%。融券方面，融券余额为28.04亿元，环比扩大0.64%。综合来看，目前多空两端依旧维持“融资减，融券增”的格局，融资市场交投清淡，期间融资买入额和融资偿还额分别只有612.07亿和627.80亿，处于年内低位。需要注意的是，近期融资资金与指数明显背离，虽然上周后半周两市出现反弹，但数据显示融资资金的净流出也集中于后半周，从这个角度看，如无意外，本周融资资金净流出仍将是大概率事件。

　　市场方面，上周三大指数均先抑后扬，算数平均后均收涨，其中创业板表现最佳，主板表现最弱。数据显示，创业板共融资买入36.5亿元，融资偿还37.2亿元，融资净流出0.7亿元，成交量略有回升。横向比较三大指数，中小板的融资资金流入速度居前，主板居后。

　　板块方面，按照申万一级行业分类，上周11个行业融资净额实现顺差，17个行业出现逆差，与前周基本一致，其中净买入增速居前的是休闲服务、国防军工、计算机、食品饮料、电气设备。从融资资金游动情况来看，融资流入居前的是休闲服务、汽车、计算机、建筑装饰。我们认为，休闲服务板块延续了此前的强势表现，汽车和建筑装饰也表现良好，有望成为短期新热点，投资者可适当关注。

　　（执业证号：S0860613080001）

　　周期拐点未至 生猪养殖股长期看好

　　⊙国海证券

　　数据显示，今年4月份能繁母猪存栏量较上年同期下降6.8%，较3月份环比下降2.2%，单月淘汰105万头，进度略超预期。4月份全国生猪存栏量已下降至42852万头，较上年同期下降3.7%，较3月份环比下降1.3%，4月份生猪出栏量大幅增加。

　　5月份价格上升 生猪亏损下降

　　生猪价格从5月初快速上升，从最低的10.4元/公斤涨至最高的14.4元/公斤，上升的主要原因是：1、生猪价格自去年12月中旬开始下降，年初就进入亏损，3月中旬进入深度亏损，春节积压存栏的生猪大部分在3-4月份出栏，5月份出栏量相对下降；2、养殖户、收购商、屠宰场之间的市场博弈，5月份虽然生猪价格涨幅较大，但振幅也较大。随着生猪价格的上升，猪粮比快速反弹，增至5.79，生猪头均利润也由深度亏损转为小幅亏损，根据搜猪网的数据，头均亏损由最高时的300以上降至90元。

　　预计短期生猪价格或将在盈亏点附近震荡，但长期拐点还需进一步确认。前期对生猪养殖企业的草根调研情况是价格上涨后，仔猪并未出现大幅补栏，只是部分。与此同时，后备母猪补栏积极性不高，随着生猪价格的回升，部分养殖户对后期猪价回升有预期，已经开始出现补栏，但只是部分补栏。

　　值得注意的是，近期仔猪价格快速上升，涨至27.45元/公斤，除补栏积极性提高外，仔猪价格回升的另一个原因是去年7、8月份后备母猪补栏减少导致目前仔猪供应量同比下降。淘汰母猪进程变缓，但也未出现因生猪价格大幅上涨出现母猪补栏行情。母猪价格较为稳定，但仍在1400元/头以上。仔猪并未出现大幅补栏，能繁母猪存栏量也在持续下降，预计未来即使生猪价格出现调整也不会降至4月份的低点。

　　生猪盈亏点显现 长期拐点需确认

　　5月份生猪价格的反弹，符合之前“因供需天平倾斜，二季度猪价反弹”的预测。从目前的消费情况看，终端消费并未出现较大的变化，短期内，生猪出栏量也并不会出现较大幅度的下降，因此，预计短期生猪价格或将在盈亏点附近震荡。

　　虽然4月份能繁母猪淘汰进程加快，加强了对周期拐点来临的预期，但5月份生猪价格的上升使得生猪养殖企业的亏损幅度大幅下降，将提高养殖户的忍耐期限，不过，需要值得的是，长期周期拐点的确定还需等待5、6月份的数据来做进一步确认。

　　目前我们对于生猪养殖业此阶段的情况是猪价已反弹，但长期拐点尚需进一步确认，仔猪谨慎补栏，后备母猪价格较稳定，而从长远角度看，我们看好养殖股，建议回调介入，重点推荐牧原股份和雏鹰农牧。