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　　国光电器:将与江苏国泰投资NCA、MCN正极材料

　　国光电器 002045

　　研究机构：申银万国证券 分析师：余斌 撰写日期：2014-04-02

　　2013 年报符合预期,1 季报展望低于预期。13 年实现营业收入20.2 亿元,同比增长11.2%,整体毛利率21.32%,较上年上升2.66 个百分点,归属上市公司股东的净利润8153.94 万元,较上年实现扭亏为盈,年报状况符合预期。值得注意的是公司对1Q 的展望为盈利下降30-50%,称其原因是销售下降和费用增长。我们认为1Q 淡季需求波动较大,预计2Q 后将恢复到正常水平,不宜过分解读1Q 盈利的负面影响。14 年盈利增长的逻辑在于主营稳定增长20%,部分亏损业务的减亏或扭亏,这些逻辑仍成立,所以我们维持对2014 年的预测。

　　电池事业部是业务的主要亮点,被公司视为新的主导业务,将重点发展。公司通过加强优质客户开发,13 年实现营业收入1.59 亿元,同比增长86%,净利润1846 万元。尽管电池业务的规模在业内并不算大,但是其盈利表现突出。

　　公司将与江苏国泰共同投资正极材料厂。注册资本拟为7000 万元,国光最初占股67.79%,国泰系占股25%,技术团队占股7.21%,其中国泰系有2 年内10%股权的收购权。该项目将计划建立300 吨NCA(镍钴铝)和800 吨MCN(镍钴锰)的生产能力。我们认为这表明国光的正极材料技术具备实验室走向产业化的条件,而与江苏国泰的合作,应是看重其产业经验包括在供应链方面的人脉。

　　NCA 和MCN 是目前量产的正极材料中能力密度相对较高的材料体系,较适合应用于动力电池,其中,NCA 用于Tesla 的18650 松下电池中。该项目暂未考虑到盈利预测中,但鉴于动力电池市场有巨大的成长空间,值得重点跟踪。

　　我们维持先前的盈利预测,预计公司主营业务收入2014-16 年分别为24.23、28.82 和34.27 亿元,同比分别增长20%、19%和19%。预计2013-15 年盈利1.16、1.41 和1.69 亿元,每股收益分别为0.28、0.34 和0.40 元/股。公司的电池业务发展战略正在逐渐启动,加之以及拥有比较大量的土地使用权资源,我们认为公司具有较高的价值安全边际,维持增持的投资评级。