习近平：对南疆发展从国家层面进行顶层设计(5)

　　青松建化:产能消化尚未结束,疆内形势依然低迷

　　青松建化 600425

　　研究机构：长江证券 分析师：范超 撰写日期：2014-05-05

　　事件描述

　　公司公布14 年1 季报:营业收入1.9 亿,同增23%,营业利润-1.77 亿,亏损同比扩大59%,归属净利润-1.31 亿,亏损同比扩大26%,折EPS-0.09 元。

　　事件评论

　　疆内需求低迷,价格下跌制约主营表现。目前新疆产能利用率仅为45%左右(实际过剩程度会低一些,因为新疆一、四季度的水泥需求较低),严重过剩叠加需求持续低迷,区域水泥Q1 均价同比下跌80 元/吨至320元/吨。以量补价下,收入同增21%,毛利率同比下降8.9 个百分点。

　　费率上行,亏损面进一步拉大。Q1 期间费率同增9.9 个百分点至79%,主要是财务费率同增10 个百分点(银行贷款同比增长,财务费用相应增加)。营业外收入同增488 万元主要是补助增加,营业外支出同增210 万元主要是对外捐赠支出。最终归属净利润-1.3 亿元,亏损同比扩大25.6%。

　　储备低价燃料,节约后期经营成本。公司Q1 存货环比年初增长32.33%至17.3 亿元,主要是公司借煤炭价格下行之际,增加燃料的储备,为后续经营结余成本,进而改善盈利水平。

　　疆内供需全面改善仍需等待。截至2013 年末,新疆熟料产能达6851 万吨,当年新增熟料产能914 万吨,产能冲击约15%。据统计产线数据,目前疆内在建产能约1742 万吨,拟建产能1300 万吨,产能冲击较大。

　　需求上,13 年疆内水泥产量增速约为20%,增速出现回落,受整体投资增速放缓和相对高基数影响,料14 年需求增速难有大幅改善。值得重视的是,受益于丝绸之路经济带建设以及援疆建设,区域水泥需求增长潜力较高,中期在政策支撑下,相关基础建设的推进会带来水泥需求持续稳步增长。我们判断14 年仍是过剩产能的消化年,15 年或是基本面反转元年。

　　短期股价受益政策博弈催化,基本面转好信号仍需时间等待。新疆区域概念催化下公司股价短期表现突出,建议等待基本面转好的量、价信号。预计公司2014-16 年EPS 分别为0.07、0.22 和0.45 元,对应PE 分别为69、20 和10 倍,维持谨慎推荐。