中国将允许民资投资军用装备 12股核聚变(7)

　　中航投资:定增顺利完成,综合金融提速

　　中航投资 600705

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：赵湘怀 撰写日期：2014-05-06

　　投资要点:

　　维持“增持” 评级,公司2014年3月已完成定增,上调2014-2016年EPS 分别至1.00/1.35/1.60元,比上次增加19%/35%/25%,按照可比金融机构PE 估值水平,上调目标价至21.02元,对应PE21倍。公司2013年营业收入和净利润分别为53.4/8.44亿元,同比增加19%/17%,对应EPS0.55元,业绩略低于预期,主要因计提资产减值准备1.63亿元。公司2014年1季度实现营业收入/净利润15.2/2.84亿元,对应EPS0.19元,业绩符合预期,公司金融业务将加速发展。

　　租赁/证券/信托业务贡献提升,金融资产规模稳步增长。作为综合金融业务三驾马车,2013年公司贷款/租赁/信托资产规模同比增长19%/38%/60%,其中租赁/证券与信托业务收入占比提升至34%/36%,而财务公司收入占比降至29%。考虑到集团资金归结率仍有提升空间,预计财务公司收入将保持平稳增长,而50亿元定增资金将拉动信托、租赁业务保持增速增长,并加速业务转型。

　　加大航空和新兴产业投资布局,集团孵化器作用凸显。公司创投业务将扶持集团内部技术创新和产业升级,募投机制顺畅。除IPO 等退出方式外,我们预计创投项目可通过与集团成员股权置换/并购等方式实现项目退出,未来3D 打印和无人驾驶机项目收益确定性较强。

　　作为中航产业链下投融资平台,受益于集团资产证券化率提升。预计中航集团资产证券化将进一步打开公司证券/信托/创投业务发展空间。公司有望复制GE Capital 发展路径,预计2015年占集团净利润30%以上。核心风险:集团资产证券化低于预期;信托业务风险。