国务院列节水入重大工程 逾两成开建 八股受益(3)

　　纳川股份:业绩符合预期,新市场开拓促产品多样化

　　纳川股份 300198

　　研究机构：申银万国证券 分析师：王丝语 撰写日期：2014-04-23

　　公司2013 年、14Q1 分别实现业绩0.92/0.2 亿元,同比下降5.4%、增长13.8%,符合预期。

　　2013 年公司实现营业收入6.55 亿元,同比增长65.2%,实现归属母公司净利润0.92 亿元,同比下滑5.4%,折合EPS0.44 元。其中,4 季度公司实现营业收入2.3 亿元,同比增长79.9%,环比增长30.6%,实现归属母公司净利润0.15 亿元,同比下滑41.3%,环比下降23.5%,折合EPS0.07 元。2014 年一季度实现营业收入1.12 亿元,同比增长29%,实现归属母公司净利润0.2 亿元,同比增长13.8%,折合EPS0.1 元。2013 年毛利率达到34.5%,同比下滑15.4%。

　　贸易成收入主要增长点,但低利润率对盈利贡献有限。公司13 年业务收入增幅较大的主要原因是贸易增加2.1 亿元,同比增长1439%,但同时贸易成本增加1630%,因此收入大增并未大幅提高利润。而传统的管材销售增加0.5 亿元,同比仅增长13%,但公司研发、整改费用计提导致成本增加。

　　公司稳步发展主营产品HDPE,积极推进新市场开拓。目前公司HDPE 缠绕增强管产能达2.55万吨,并计划于四川、江苏投资设厂,预计将于2014 年6 月前实现新增年产4800 吨的产能投放。同时,公司进一步研发引进钢骨架聚乙烯塑料复合管、树脂混凝土顶管、连续缠绕玻璃钢夹砂管以及预制树脂混凝土排水沟等新型管材,新市场的开拓不仅促进了产品多样化,还有助于为客户提供综合解决方案,将进一步稳定及提升公司在给排水领域中的地位。同时,随着华东区域、西南区域的生产布局及相继投产,公司可以发挥集中采购、集中研发、区域调配等规模化、集团化优势,降低综合运营成本。

　　目前在手订单5 亿元,BT 项目计划投资近12 亿元,政策导向利好。随着内涝的加剧,中央政府已将市政管网建设作为城市建设的发展方向之一,十二五规划新增污水管网15.9 万公里,市政雨水等管道20 万公里。我们认为,未来几年埋地排水管行业增速持续提升确定性提高。公司作为行业龙头,在手订单以及BT 项目充裕,随着公司产能的进一步扩产(预计达3.51 万吨),我们认为公司将持续分享行业高盈利,未来公司的市场份额占比有望持续提升。

　　市政管网建设方向明确,继续维持推荐。公司在手订单达5 亿,同时公司利用现有销售渠道优势打开新产品市场,可继续观察公司连续玻璃钢管、树脂混凝土管推广,PE 低压输水克拉管等研发情况。考虑到工程结算进度仍需观察,中性假设公司16 年管材销量为2.8 万吨,维持公司14-16 年EPS 为0.62/0.84/1.05 元),对应14 年PE24 倍。后期催化剂主要包括新产品市场开拓加速,BT 项目、订单结转速度加快,异地布局成效加快。