重型燃机通过验收 六股扛高端制造业大旗(3)

　　　　钢研高纳:产能制约缓解,盈利能力稳步提升

　　钢研高纳 300034

　　研究机构：长城证券 分析师：耿诺 撰写日期：2014-05-27

　　投资建议

　　公司作为高温合金龙头企业,充分受益行业景气持续攀升,募投项目逐步达产缓解公司产能制约,综合盈利能力将持续提升。我们预计每股收益为0.50、0.68、0.84元,对应动态PE为43X、31X、25X。维持“推荐”评级。

　　投资要点

　　高温合金领域龙头。公司是国内航空航天用高温合金重要的生产基地,国内电力工业用高温合金的重要供应商,主要从事航空航天材料中高温合金材料的研发、生产和销售,产品涵盖铸造高温合金、变形高温合金和新型高温合金三大细分领域。目前公司具有生产国内80%以上牌号的高温合金的技术和能力,在多个细分产品占据市场主导地位,例如汽轮机叶片防护片市场占有率达100%,ODS合金市场占有率100%,航天发动机精铸件市场占有率超过90%等。

　　持续受益高温合金需求上行:在海外成熟市场高温合金保持着20%以上的增长,然而我国高温合金下游领域起步较晚,近年来国内需求存在近1万吨/年的供应缺口。在产业升级的大形势下,航空、国防及新能源等重点扶持的行业保持快速发展,大飞机、燃气轮机、核电、汽车涡轮盘等下游应用领域也将继续拉动高温合金需求增长。公司作为定位高端高温合金的龙头企业,将充分受益行业高景气。目前公司产品结构中仍以军品为主,军品订单占总订单的比例约为65%,自2013年四季度后公司军品订单明显恢复增长,由于军用高温合金领域的高技术壁垒以及国外先进企业对中国的技术封锁,使得公司在国竞争对手极少,当前军工行业景气持续攀升也将明显拉动公司业绩增长。

　　民品领域拓展积极推进:公司民品主要是燃气涡轮机、阀门、耐热合金、汽车增压涡轮、模具钢、光伏切割丝盘条等,其应用领域主要包括发电站、石化、冶金等等。目前公司控股的天津光亨特种装备公司2013年已实现194万元的净利润,随着项目逐步投产及招投标的推进,预计2014年可实现3000-5000万元的收入,但由于仍处于前期积累,预计大幅度贡献利润仍需时日。天津分公司年产2500吨高温合金材料及制品的项目正在调试过程中,预计今年下半年或可达产。

　　前4个月公司合同额不断增长。2014年1-3月,公司新签合同额为17,151.43万元,比去年同期增长14%,主要因为变形高温合金盘锻件和粉末高温合金涡轮盘订单增长幅度较大;4月份,公司新签合同同比上升35%,主要是变形高温合金钢板块新接订单3000万元。 募投项目逐步达产,产能制约缓解持续提升公司综合盈利:公司盈利能力稳步增长,近几年综合毛利率均维持在25%以上,尤其是自产品结构调整后,高毛利率的新型高温合金制品(产品毛利率30%以上,2013年高达38%)逐步打开市场,公司综合盈利能力更是稳步提升。目前随着公司募投项目逐步达产,公司通过外协加工缓解产能瓶颈的情况将得到大幅度缓解,可以预见公司盈利能力将进一步提升。目前公司三个募投项目航空航天用粉末及变形高温金属材料项目、钛铝金属材料项目、新型高温固体自润滑项目预计2014年达产率均为50%,2015年能达到70-80%,2016年能达到100%。此外,公司两个超募项目“铸造高温合金高品质精铸件项目”和“真空水平连铸高温合金母合金项目”将于2014年6月底前完成验收,预计于今年下半年开始贡献利润。

　　维持“推荐”评级:我们预计2014-2016年公司每股收益为0.50、0.68、0.84元,对应动态PE为43X、31X、25X。公司作为高温合金龙头,充分受益行业景气持续攀升,同时,随着募投项目逐步达产产能制约缓解,公司未来三年复合增速将达到30%,综合盈利能力将继续稳步提升,维持“推荐”评级。

　　风险提示:产能投放不达预期,航空需求不确定性。