方向选择即将开启 掘金15只低价股可拭目以待

　　烟台万润 002643

　　研究机构：海通证券 分析师：曹小飞,张瑞 撰写日期：2014-06-03

　　烟台万润公告定增预案。公司拟定增不超过10.28 亿元,发行底价为9.30 元/股,拟新增不超过11050.54 万股,发行对象为包括控股股东中节能在内的不超过10 名特定投资者,其中中节能拟认购不低于30%,不超过35%,中节能目前通过中节能(山东)持有公司27.10%的股权,以发行上限,认购下限算,发行完成后,中节能将直接或间接持有公司27.93%的股权,仍为公司实际控制人。

　　公司定增资金主要用于:(1)沸石环保材料二期扩建项目,产品拓展至轻柴尾气处理、MTO 催化、石油炼制催化等领域,新建5000 吨/年沸石产能,包括1000 吨VZ422(即V-1,用于欧六重柴尾气处理),1500 吨VA120(用于欧六及以上轻柴),1500 吨VP34(用于MTO 催化、欧五柴油车),1000 吨VB27(用于石油炼制催化、国五柴油车);(2)增资九目化学,加强OLED 中间体材料研制;(3)增资万润药业,加强原料药、医药制剂研制。其中沸石二期扩建项目计划投资约9.30 亿元,预计2016 年开始投产,达产后预计年新增11.55 亿元收入,2.58 亿元净利。

　　欧六标准2014、2015 全面推进。2013 年1 月,欧六标准施行,只针对新型卡车和公共汽车,而2014 年1 月后将针对所有出厂重型车,另外2014 年9 月,欧洲轻型柴油车新车型将实施欧六标准,2015 年9 月所有出厂轻型柴油车均将实施欧六标准。公司此次定增除重柴尾气处理用沸石VZ422 扩建1000 吨外,将新增1500 吨欧六及以上轻柴尾气处理用沸石VA120,受益欧六标准2014、2015 全面推进,预计未来几年,公司欧六标准以上沸石将高速增长。

　　国五柴油车标准预计2015 年以后方可施行。根据国务院2013 年9 月的《大气污染防治行动计划》,2014 年底之前,全国将供应国四标准车用柴油,在2015 年底前,京津冀、长三角、珠三角等区域重点城市将全面供应国五标准车用汽、柴油,在2017 年底前,全国范围内供应国五标准用车用汽、柴油。预计2015 年以后,国内将分城市逐步实施国五柴油车标准。

　　MTO 项目未来几年密集投产。据统计,2013 年以后,国内有接近1700 万吨甲醇制烯烃(MTO)项目投产,每年约需1.7 万吨沸石催化剂,其中VP34 是其中最具代表的催化剂。

　　万润药业预计2015 年可贡献业绩。万润药业预计有5 个品种的原料药和制剂将于2014 年底上市,另有14 个品种原料药和制剂在研发或审批中,预计万润药业达产后可实现原料药100 吨、片剂3 亿片、胶囊3 亿粒、颗粒剂和干悬剂8000万袋的生产规模,我们预计万润药业2015 年即可贡献业绩。

　　维持公司“买入”评级,6 个月目标价13.00 元。以增发前股本计,我们预计烟台万润2014-2016 年EPS 分别为0.48、0.66、0.99 元,以增发后股本计,我们预计烟台万润2014-2016 年EPS 分别为0.34、0.47、0.70 元(假设新增上限1.11亿股本),公司是国内优秀的精细化工平台型公司,而此番增发大手笔加大对环保材料、医药等领域的投入显示公司从单一液晶材料转型综合精细化工公司的决心,未来环保资产将占公司总资产50%以上,公司估值中枢将提升,我们维持公司买入评级,6 个月目标价13.00 元,对应2015 年28 倍动态PE(增发后股本)。