新股询价博弈出的四大特点

　　4只新股的询价过程发行凸显新特征：募资金额均严格框定在计划数额内;其次，发行价低于行业均值;第三，主承销商的“关系户”被严格排查并剔除;第四，机构报价空前“默契”。

　　随着新股网下询价结果出炉，首批4家公司将于今日启动网上申购。经历发行规则多次微调后，率先敲定发行价的4家IPO公司颇具看点。

　　据上证报记者梳理，4只新股的询价过程及发行结果凸显诸多新特征：募资金额均严格框定在计划数额内;其次，发行价低于行业均值;第三，主承销商的“关系户”被严格排查并剔除;第四，机构报价空前“默契”。

　　募集资金精准贴线

　　17日，联明股份、龙大肉食、雪浪环境、飞天诚信4家公司发布定价公告和招股书。除飞天诚信外，其他3家公司均无老股转让安排，且募集资金全部框定在计划数额内，其中联明股份实际募资仅为计划募资额的七成。

　　值得一提的背景是，上周五，证监会发言人在例行新闻通气会上明确表态：“证监会重点关注发行承销方案、发行人募资运用信披、老股转让计划是否符合有关规定等三方面内容，原则上实际募集资金不应超出招股书披露的募集资金需求量。”

　　公告显示，龙大肉食、雪浪环境、飞天诚信的募资额均在设定额之内，募资净额精准等同于募投项目所需资金，或者略少几十万。其中，龙大肉食预计募资总额为 5.34亿元，募资净额4.98亿元，与计划投入项目的募资额度完全一致。雪浪环境预计募资总额2.946亿元，募资净额2.581亿元，略低于募投项目的2.584亿元。飞天诚信在安排375万股老股转让后，发行新股2001万股，预计募集资金总额6.629亿元，募资净额6.182亿元，略低于拟投入募投项目的6.185亿元。

　　“监管层的要求是投行必须把握好不超募这一尺度， 同时严控发行价和发行市盈率。”有投行人士对记者表示，估计没有券商和企业敢越线。

　　发行市盈率被严控

　　与此同时，新股发行市盈率也受到了严格控制，有公司甚至为保证市盈率不高于行业平均水平而压低发行价，缩减募资金额。

　　据披露，龙大肉食发行价9.79元，对应发行市盈率19.58倍，低于农副食品加工业23.01倍的平均静态市盈率，而A股可比上市公司静态市盈率均值为43.35倍;雪浪环境发行价14.73元，对应发行市盈率22.17倍，低于专用设备制造业30.07倍的平均静态市盈率，低于A股可比公司 37.68倍的平均静态市盈率;飞天诚信更甚，其发行价33.13元对应发行市盈率16.57倍，远低于软件和信息技术服务业平均静态市盈率52.03 倍，也低于可比上市公司40.17倍的静态市盈率均值。

　　尤值一提的是，联明股份确定的发行价为9.93元，对应发行市盈率13.43倍，与汽车制造业平均静态市盈率13.43倍相同，低于A股可比公司22.83倍的平均静态市盈率。

　　这个结果来之不易。记者注意到，公司初步询价时有效报价区间为9.95元-13.90元，网下投资者和公募基金的报价中位数(已剔除报价最高部分)均为 13.89元，但最后发行价仅9.93元/股。公司在发行公告中解释，此价格系“综合考虑发行人基本面、所处行业、可比公司估值水平等因素”后确定。上证报记者致电主承销商中信建投时，对方仅委婉表示：“这是综合考虑的结果。”

　　据记者计算，采用低发行价或是为配合控制发行市盈率不高于行业水平，即只有将发行价降至9.93元，才能使得发行市盈率等同于行业平均值。但低发行价引发的另一个结果是，公司的募资净额将不足计划募资的七成。为此，公司在投资风险公告中写明：“本次发行募资净额1.71亿元，与发行募投项目所需投入金额2.50亿元存在较大差异，公司存在募投项目建设无法按期完成、项目建设成本上升等风险。”

　　“现在监管层将严控发行价、发行市盈率当作一件大事来抓，新股发行市盈率低于同行业上市公司平均市盈率将是常态。”有投行人士对上证报记者表示。不过，该人士也表示，由于发行价格受到压制，这批新股二级市场的炒作空间会更大。

　　承销商“关系户”遭排查

　　在前一轮新股发行过程中，主承销商自主配售机制备受关注，但也惹来利益输送的质疑。在本轮新股发行中，主承销商同为国信证券的飞天诚信和龙大肉食，均详细披露了剔除关联方报价的机构名单。

　　据飞天诚信披露，本次询价中，有8家投资者经主承销商核查后，确认该投资者是过去6个月内与主承销商存在保荐、承销业务关系公司的持股5%以上的股东，系本次发行的关联方，相关投资者提交的报价已被确定为无效报价予以剔除。具体名单包括工银瑞信、新华基金等。与之类似，龙大肉食也剔除了7家关联方的报价。

　　证监会此前披露，在我武生物发行过程中，主承销商的副总经理和投资银行一部总经理在询价敏感时间段内，私下与投资者联系，该投资者参与报价并获得配售;也就是说，承销商在配售过程中，向不符合优先配售条件的投资者优先配售，事后倒签协议以满足优先配售条件。

　　“经历了上一波新股发行中介违规事件后，承销商将更加严格执行排查关联方的工作。”有投行人士称。

　　网下报价高度默契

　　另一鲜明特征是，本次4家公司的网下申报价格空前“默契”，最高和最低报价差距不大，询价弹性明显下降。

　　有机构投资者对上证报记者说：“新股申购的价格基本可以算出来，不用像以前一样打听价格，要做的就是报价博弈策略。”此前，多家公司的网下路演也基本是走过场，因为发行价已基本可以敲定。

　　“如果IPO公司在发行中不安排老股转让，投资者只要根据募集资金、发行费用、发行数量这几个参数就可算出发行价。”有负责打新的机构人士表示，“我们也跟同行对过答案，很多都是按计算结果报价的。”

　　例如，据龙大肉食披露，剔除无效报价后，网下投资者和公募基金报价的中位数均为9.79元/股，加权平均数均为9.77元/股，公司确定的发行价为 9.79 元，而此前机构计算出的参考价也是9.79元;据雪浪环境披露，网下投资者全部报价的中位数为14.74元/股，加权平均数为14.75元/股，公司发行价14.73元，也与此前机构算出的参考价格14.74元相差毫厘。

　　“网下报价原来可以报三档，现在只允许报一档了，这需要投资者报价更为精准，这也是网下询价结果高度一致的一个重要原因。”有分析人士指出。

　　而在年初的新股发行中，网下投资者与公募基金的报价无论中位数还是加权平均数，都很少见到相同值。例如纽威股份，在剔除无效报价后，网下投资者与公募基金的报价中位数分别为16.75元、16.45元;加权平均数分别为16.92元、16.50元，公司最终确定的发行价为17.66元。