新疆加快基础设施建设 七家公司一马当先(5)

　　　　金风科技跟踪之II:能源供给革命和特高压打开增长空间

　　金风科技 002202

　　研究机构：海通证券 分析师：陈日华 撰写日期：2014-06-25

　　事件

　　近日,习总书记主持召开中央财经领导小组第六次会议,研究我国能源战略。特别值得指出的是,至少在近五年中央没有专题组织能源战略的会议。习总书记就推动能源生产和消费革命提出5 点要求:1)推动能源消费革命,抑制不合理能源消费;2)推动能源供给革命,建立多元供应体系;3)推动能源技术革命,带动产业升级;4)推动能源体制革命,打通能源发展快车道;5)全方位加强国际合作,实现开放条件下能源安全。会议也提出要继续发展远距离大容量输电技术。

　　点评

　　能源供给革命和特高压打开风电增长空间。当前风电发电量已位居我国第三,仅次于煤电和水电。已成规模的风电对我国能源结构清洁化、推动能源供给革命和建立能源多元供应体系至关重要。继续发展远距离大容量输电技术,即大力发展特高压,这意味着再放行特高压项目指日可待,预计有“三交三直”的规模。特高压建设提速将进一步打开风电的发展空间。据统计,我国风电潜在可开发量达到3100GW,其中陆上2600GW,海上为500GW。2013 年我国风电累计吊装装机为91.74GW,还有很大的空间。2013 年,风电发电量占比为2.6%,远低于欧盟的6.3%(2011 年)。

　　目标价12.50 元,维持买入评级。我们预计2014-2016 年EPS 分别为0.50、0.78、0.99 元,国内风电产业处于复苏及周期向上通道,公司为行业龙头,按照2014 年25 倍PE 估值,目标价为12.50 元,维持买入评级。主要逻辑有:1)风电步入复苏及周期向上通道,公司在风机、风场和投资三轮驱动下,业绩将进入爆发期,2014 年净利润有望增长200%以上;2)风电发展对能否达成我国能源战略目标至为关键,后续《可再生能源电力配额管理办法》等政策的推动、充足的可再生能源基金以及特高压线路的建设将进一步打开风电开发的空间,2014~2017 年将延续周期向上的趋势;3)短期具有周期向上业绩弹性巨大以及中期可持续增长特性。目前市场分歧在于今年业绩几何和长期增长问题,我们认为公司今年EPS 做到0.50 元概率很大;能源供给革命和特高压建设会进一步打开风电开发空间,发改能源[2014]506 号文件提到至2015 年和2017 年风电并网容量分别达到100GW 和150GW,即2016 年和2017 年每年将新增并网约25GW。

　　风机、风场、投资三轮驱动,公司业绩进入爆发期,2014 年净利润有望增长200%以上。风机业务增长动力有:1)下游新增装机的增长;2)直驱风机份额的提升;3)海外市场的开拓。另外,由于销量增加对固定成本的分摊、产品结构向高容量机组转变以及海外销售占比提升,风机盈利弹性很大,增速有望超过收入,且这也是公司业绩超市场预期的关键所在。我们预计今年风机制造可贡献6~7 亿元的净利润。至2013 年底,公司风场权益装机已达1.3GW,今年绝大部分可贡献发电收入,另外未来几年将按700MW 左右的规模递增。我们预计今年风场可贡献约5~6 亿元的净利润(权益)。

　　投资收益主要风场的转让,保守估计今年贡献1 亿元的净利润 。预计全年业绩同比增速在200%以上。

　　不确定因素:特高压核准或建设低于预期,风电消纳恶化,风场运营出现重大事件等。