8只中报高送转股出炉 投资价值分析(6)

　　天银机电(300342):短期业绩下滑 长期趋势向好

　　天银机电 300342

　　研究机构：东兴证券 分析师：李常 撰写日期：2014-06-12

　　事件:

　　公司发布了2014 年上半年业绩预告,报告期内归属于上市公司股东的净利润预计较去年同期下降-20%至0%。

　　主要观点:

　　1.冰箱节能配件短期需求低迷,长期需求不改

　　公司主营业务为冰箱压缩机配件,其中主打产品无功耗启动器占比约30%。从公司的历史经营情况来看,2012 年下半年公司的收入和归属于母公司净利润的同比增速分别为43%、57%,属于短期增长的小高峰。2013 年上半年的收入和归属于母公司净利润的同比增速分别为32%、39%,仍处于比较高的水平。公司在这一阶段的业绩高增长是因为下游需求旺盛,从2012 年7 月至2013 年6 月,国家实施了家电节能惠民政策,对于符合高能效标准的彩电、冰箱、洗衣机、空调给予一定的补贴,以此来带动行业能效升级。公司的无功耗启动器对于冰箱能效提升有显著效果,因此出货量大增,造就了一个较高的历史基数。

　　在国家的节能惠民政策到期之后,下游对节能配件的需求出现了下滑,公司的无功耗起动器在2013 年四季度下滑30%以上。2014 年上半年冰箱行业销售出现了下滑,节能冰箱需求依旧不振,公司在2014 年1 季度无功耗启动器同比下滑近40%,2 季度有所恢复。

　　当前我国冰箱行业的1 级产品能效指数40%只相当于欧盟标准的最低的A+产品,长期来看,我国的冰箱能效标准存在较大升级空间, 公司的节能配件也存在很大的市场空间。

　　2、变频压缩机控制器增长潜力大

　　欧美市场的变频冰箱比例接近70%,日本市场几乎为100%,中国当前占比不到5%,根据中国家电产业技术路线图的规划,到2015 年变频冰箱占比10%,2020 年变频冰箱占比20%。

　　公司于2012 年研制出变频冰箱压缩机控制器,能使冰箱压缩机的消耗功率更低、运转更平顺、噪音更小、电磁辐射水平控制更优, 能兼容国际上不同的电压标准和其他控制技术驱动的电机;控制器的核心技术变频控制程序完全由公司自主研发。预计7 月份开始可正式开始小批量销售。

　　3、持续开发新产品,可持续发展能力强

　　公司不断挖掘下游客户需求,开发的模块化产品集合了电容、电源线、热保护器、接线盒、起动器等,产品体积更小,成本降低,安装更为方便,有效降低冰箱整机厂的装配成本。

　　公司进入大功率商用制冷压缩机和车载冰箱压缩机等新领域,成功为SECOP 公司开发出对应缩机的零部件, 并开始供货。

　　结论:冰箱行业的节能化、变频化空间很大,公司作为上游零部件厂商通过积极的研发储备,将充分受益于行业升级带来的市场空间。我们预计公司2014 年、2015 年eps 为1.19 元、1.43 元,对应PE 为24 倍、20 倍,维持“强烈推荐”评级。