经济尚未企稳 反弹可以继续

　　二季度主要经济数据本周披露完毕，经过对这些数据的综合对比后认为，经济尚未企稳，政策还需努力。

　　从GDP增速来看，二季度同比、环比数据分别为7.5%和2.0%，比第一季度都出现了提升，似乎经济下行趋势基本见底，反弹已经出现，如附图所示。

　　进一步分析发现，尽管二季度数据比一季度稍高，但经济中期下行趋势并未扭转。从同比数据看，二季度7.5%比一季度的7.4%高出0.1个百分点，但这是去年二季度基数超低所致，由于去年二季度比一季度低0.2个百分点，而今年二季度仅仅回升0.1百分个点，剔出基数效应，二季度经济依然处于下行趋势，至少没有出现反弹。至于二季度环比数据上行，那是经济的季节性因素所致，由于二季度经济全年占比远大于一季度，无论怎么季调，都无法消除季节因素。有人认为二季度2%的增速折年率是8%，这是不懂统计的季节规律。其实二季度的2%对应年率是7.1%左右。回过头来分析，一季度的7.4%对应全年经济增速6.8%，二季度的7.5%也只对应7.1%，如果政策松劲，全年7.5%左右的目标肯定完不成，所以我们应当理解货币供应为何突然转向。

　　今年经济减速，主要受房地产行业下行的影响。单纯从房地产开发行业计算，其对经济的影响在6%左右，但从产业链综合影响看，2013年达到34%，这个行业的剧烈波动对经济的影响实在太大。之所以说一季度经济增速对应全年6.8%从而当季度7.4%的增速明显含有水分，在于第三产业的高估。按经济常识来说，当第一、二产业剧烈下滑的时候，第三产业也应当同方向下降，只是幅度较小而已，但我国一季度第三产业增速反而提高，确实有点说不过去，而第三产业增速提高的原因也就在“其他服务业”一项。分析历年经济数据我们发现，其他服务业与房地产业基本是方向相反的，每当地产业下行季度，其他服务业就呈现上行趋势，而长期来看该行业并不存在持续上行趋势，所以我们怀疑这一数据是经济增速的调整项，每当经济增速下滑过快时，就把该数据反向调节，从而使经济数据显得较为平稳。

　　对二季度GDP形成的结构进行分析，可以发现，消费对经济增长的贡献率持续增加，投资的贡献率继续减弱，净出口的贡献依然是负值，如果投资不能出现回升，今年7.5%的增长目标肯定无法完成。

　　投资的增长取决于政策信号和企业家的预期，具体反映在商品价格指数的波动上，去年三四季度经济的反弹首先体现在大宗商品的价格上涨，而企业家经营活动预期指数则领先于大宗商品的价格上涨。可以说，企业家预期指数是经济变动的先行指标，而截至6月份，该指数还在继续下行之中。

　　企业家经营活动预期与很多因素有关，货币供应量至关重要。由于2013年以来货币供应量M1持续下行，企业家预期不断走弱。今年六月份，央行的货币政策明显转向，但由于时间太短，企业家的预期还需一点时间调整，如果M1增速能够持续回升并稳定在9%以上，则企业家预期有望逐步转强，经济数据大概在9月份以后才能转强。

　　总体上，二季度经济并未见底回升，但由于政策转向信号已经明显，考虑到政策的滞后效应，经济在三季度末期才能出现明显的反弹。

　　上周我说大反弹全面展开，本周由于经济数据出炉、科技股调整及马航飞机在乌克兰被击落等因素导致市场下跌，但我们对三季度市场的看法没有改变：反弹仍将持续。

　　本周市场下跌受几大因素影响。首先，科技股出现大规模的货币回吐。尽管上证指数一直在2000点附近波动，但市场各板块的反弹从四月底已经陆续展开，板块轮动至今两个半月。在第一轮的反弹中，已有15个板块涨幅超过20%，次新股涨幅更高达36.37%。热门板块如此大的涨幅，出现技术性调整在所难免。第二，经济数据影响。二季度经济数据出台以后，尽管宏观数据开起来不错，但是行业数据低于预期，投资者心理产生落差，开始对宏观经济走向产生分歧。第三，新一轮IPO启动，大新资金流出股市。第四，银行股即将启动优先股发行程序，导致该板块持续下跌(我们一直认为优先股是市场利空因素，银行股走势就是明证).

　　我们看好三季度行情，但由于很多行业已经涨过一段，以后在品种上应当有所选择。

　　长期来看，中国经济的增长不能依靠房地产行业，但在地产下行过程中，必须启动够规模的新兴行业，从长期看，新能源汽车、环保、医疗保健肯定是大有希望的。从近期来看，新能源汽车是政府稳增长、促转型的重中之重，利好消息不断，行业措施连连，这将是未来三年增长最快的行业。我们看好电动汽车行业，尤其看好电动车零部件产业链，锂电池、充电桩、电机控制、储能材料全面看好。该行业是这一轮行情的领涨板块，尽管平均涨幅超过25%，近期也出现了短期调整，但我们依然强烈看好。这将是贯彻全年、屡创历史新高的板块，投资者应该看大局、抓龙头。

　　第二，看好医疗服务。其市场空间不次于电动汽车，只是行业刚刚启动，市场标的不多，大多是经过资产重组转换而来，投资者需要关注相关公司动向，一旦目标确定，及时跟进，战略投资。

　　第三，白酒行业。随着反腐运动的展开，白酒行业出现了长达两年的调整，龙头股跌幅达到60%~80%，调整已经非常充分。鉴于中国人改变不了喝白酒的传统，市场的转机已经到来。尽管行业整体还在下行，但下行速度大大低于预期，而龙头企业已经开始复苏。考虑到股指修复因素，该行业本轮反弹幅度可能达到30%左右，投资者不妨逢低介入。

　　第四，周期类股票。由于判断四季度经济反弹，三季度可以布局周期类股票，电力、水泥、钢铁、有色金属、煤炭、工程机械均有10%以上反弹空间。

　　第五、反弹最末期，可以介入银行股，时间应当在优先股正式启动时期。

　　第六、机器人行业，长期看好但估值太高，只可逢低吸纳，战略性介入龙头股。