25日机构强推买入 六股成摇钱树

　　科达洁能:业绩大幅增长 清洁装备增业绩 “强烈推荐”

　　类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：弓永峰 日期：2014-08-22

　　事件:

　　公司发布2014年半年报,上半年公司实现收入和利润分别为21.6亿元和2.61亿元,较去年同期分别增长33.2%和38.51%,实现每股收益0.37元;扣非后利润2.49亿元,同比上涨39.8%;毛利率为24.9%,同比上升2.32个百分点,期间费用率12.26%,同比上升1.26个百分点,营业利润率12.77%,上升0.57个百分点。分季度来看,2季度实现收入和利润分别为12.6亿元和1.35亿元;二季度净利润率为11.11%,环比下降4个百分点。公司业绩大幅增长的主要原因是:报告期内,陶瓷机械业务延续去年的较好态势,继续保持稳定增长;公司去年签署的多个清洁煤气化项目均按计划稳步推进,预计主体部分将于三四季度完成建设;沈阳科达售气项目运行水平有所提升,但由于产能仍未完全释放、气价较低同时转固加大而继续亏损;报告期内,公司完成了对东大泰隆的收购,进一步完善了上下游产业链,拓宽了公司的利润增长点。主要产品陶瓷机械、石材机械和墙材机械毛利率分别为26.55%,18.31%,21.16%,分别增加3.68,2.19和1.24个百分点。节能设备毛利率21.06%,工程设计和EPC毛利率36.35%,属于正常。

　　公司亮点:1)上半年业绩大幅增长,下半年随着清洁煤制气装备确认大幅提升业绩;2)清洁煤制气技术经过多年技术开发取得突破性进展,成为公司新的增长点;3)公司清洁煤制气技术在氧化铝行业具有典型的低成本,高环保的技术优势,在行业内普遍得到认可,进入爆发期;4)对大气污染管控的加强以及经济性的提升,促进陶瓷产业对清洁煤燃烧技术的应用,带来订单不断;5)通过收购河南东大泰隆冶金科技有限公司进入清洁煤制气总包领域,拓展市场空间;6)法库项目随着产能利用率提升有望逐步扭亏;7)传统建材机械产品保持稳健。预计公司14-15年EPS为0.8元、1.11元,对应PE为25和18倍,给予公司15年综合25倍PE,目标价位28元,持续给予公司“强烈推荐”评级。

　　点评:

　　1. 业绩大幅增长,下半年随清洁煤制气装备收入确认业绩有望大幅提升。

　　上半年公司实现收入和利润分别为21.6亿元和2.61亿元,较去年同期分别增长33.2%和38.51%,实现每股收益0.37元;扣非后利润2.49亿元,同比上涨39.8%;毛利率为24.9%,同比上升2.32个百分点,期间费用率12.26%,同比上升1.26个百分点,营业利润率12.77%,上升0.57个百分点。分季度来看,2季度实现收入和利润分别为12.6亿元和1.35亿元;二季度净利润率为11.11%,环比下降4个百分点。公司业绩大幅增长的主要原因是:报告期内,陶瓷机械业务延续去年的较好态势,继续保持稳定增长;公司去年签署的多个清洁煤气化项目均按计划稳步推进,预计主体部分将于三四季度完成建设;沈阳科达售气项目运行水平有所提升,但由于产能仍未完全释放、气价较低同时转固加大而继续亏损;报告期内,公司完成了对东大泰隆的收购,进一步完善了上下游产业链,拓宽了公司的利润增长点。

　　2. 清洁煤制气技术取得突破,得到用户广泛认可,带来公司崭新增长空间。

　　传统两段式水煤气炉子效率是68%,而公司新型的清洁煤燃烧装置经过多年的研发,其效率可以达到83%。这主要是由于传统水煤气炉是固定床,块煤燃烧的不充分所致。公司清洁煤燃烧技术,采用粉煤且类流化床模式,运行成本低,效率高。在氧化铝行业,目前大部分企业都是热电联产的,其余热可发电,在距离煤源地胶原区域,一般1-2年可以收回投资汇报。(注,回收期的长短,主要取决于块煤(传统水煤气炉所用原料,较贵)和粉煤(公司新型煤制气设备所用原料,价格低)价格差。其价格差别在300元的地区(一般距离煤炭地1200km以上的地区),一般3年左右收回投资;当价格差达到600元的,可以缩短到1年收回投资期;如果价格差在200元左右,则大约要4-6年。

　　3. 大范围的雾霾天气催生环保需求,助推公司新技术的推广。

　　另外一个方面,目前华北地区很多地方,因各种原因导致大范围雾霾等环境问题,其中工业企业对雾霾天气的贡献超过了20%,现在很多地区开始限制传统两端炉式的水煤气炉使用,那么这些企业就必须用重油或者天然气,而天然气的价格昂贵,且很多地方供应不足,同时涨价的趋势很明显。近期天然气气源价格可能再次上涨,最终将带来终端价格再次上涨潮。广大的雾霾天气,其工业方面大部分来自于水煤气炉燃烧而产生的颗粒物。公司的清洁煤燃烧技术可以减少排放,减少污染.。

　　4. 传统产品保持稳健,维持较好的现金流。

　　公司从2006年开始做陶瓷机械,经过多年的发展,成为了陶机行业的最大设备供应商,销售收入20-30亿元。目前在陶瓷机械那边,公司积极推进薄板陶瓷,为客户节约原材料,降低成本,提升效率;同时积极开展人造石材的开发研究。传统天然石材的开采成材率30-40%,其余都是废石材,积极利用废石材,做成粉末,再加工成人造石材,成为另外一个发展方向。盈利预测:我们认为,大气污染治理面临2017年考核大限,清洁煤制气技术将得到大幅推广而打开数千亿市场。我们预计公司14-15年EPS为0.8元、1.11元,对应PE为25和18倍,给予公司15年综合25倍PE,目标价位28元,持续给予公司“强烈推荐”评级。

　　投资建议:

　　投资亮点:1)上半年业绩大幅增长,下半年随着清洁煤制气装备确认大幅提升业绩;2)清洁煤制气技术经过多年技术开发取得突破性进展,成为公司新的增长点;3)公司清洁煤制气技术在氧化铝行业具有典型的低成本,高环保的技术优势,在行业内普遍得到认可,进入爆发期;4)对大气污染管控的加强以及经济性的提升,促进陶瓷产业对清洁煤燃烧技术的应用,带来订单不断;5)通过收购河南东大泰隆冶金科技有限公司进入清洁煤制气总包领域,拓展市场空间;6)法库项目随着产能利用率提升有望逐步扭亏;7)传统建材机械产品保持稳健。预计公司14-15年EPS为0.8元、1.11元,对应PE为25和18倍,给予公司15年综合25倍PE,目标价位28元,持续给予公司“强烈推荐”评级。

　　投资风险:

　　1、清洁煤制气装备销售低于预期;2、法库项目进展低于预期。