券商评级：主力趁机调仓换股 13股暴利不可挡

　　长城汽车:H2中高配更受欢迎 盈利能力值得期待

　　类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：白宇 日期：2014-09-10

　　投资要点

　　事件:长城汽车公布了8月份销量数据,当月产品整体销售下滑20%。哈弗SUV产品当月销量同比增长27%,长城轿车产品(含M4)当月销量同比下滑67%,皮卡产品当月销量同比下滑18%。

　　哈弗继续攀升,H6保持稳定。8月当月H6销量同比增长23%,环比7月减少829多台,属于正常波动范围,在自主品牌乘用车继续下滑的大背景下,H6继续一支独秀,未来配置6AT变速箱的H6自动挡上市将会进一步拉高其销量中枢,月销3万将是H6新的销量目标。H5当月销量3219台,作为目前公司唯一的非承载式SUV,上市时间较长的H5在小众的市场上仍能保持一定销量显示了其较强的竞争力。

　　非承载越野SUV市场虽然容量不大,但竞品并不多,H5是低价区间内的首选,高端竞品也不足,未来上市的H9等非承载越野SUV仍有较大的市场空间。

　　轿车产品继续大幅下滑,长城品牌持续收缩。8月当月销量当中,长城C30、C50、M4分别同比下滑90%、50%、50%,长城品牌产品持续收缩。在度过淡季后,我们认为长城品牌的这三款产品仍然有一定的市场增长空间。整体来看,长城品牌产品合计月销量8653台,虽然大幅下滑但是这个数量仍然可以维持网络渠道的盈利水平,未来随着哈弗和长城分网的持续进行,长城品牌渠道规模将不会再进行扩张,未来长城品牌将作为公司的一个潜力品牌,等待哈弗品牌取得阶段性发展后再进行资源投入。

　　H2中高配产品更受欢迎,未来盈利能力值得期待。7月11日正式上市的哈弗H2在8月录得3859台的销量。目前H2的月订单数量维持在5000台左右,未来随着H2产能是持续释放,销量将会持续上行。

　　前期市场普遍担心H2的价格问题,但是我们从终端的调研反馈来看,目前H2的订单普遍为定价在10.38万的中配产品,11.28万的高配产品也较受欢迎,相对来说9.88万的低配产品数量却相对较少。我们认为哈弗品牌的产品溢价已经逐步形成,同时整体乘用车市场的消费升级趋势也保障了哈弗精品车型战略。

　　维持“买入”评级。我们预计公司2014-1015年营业收入分别为:718、988、1265亿元,同比增长25%、48%、42%,净利润同比增长:25%、48%、42%,对应EPS:3.4、5、7元。目前汽车行业整体估值修复,以上汽集团为标杆的行业领先企业市值重新接近两倍长城汽车的水平,这也为长城汽车的市值增长打开了空间,长城汽车的成长性明显优于行业平均水平,H2开始公司进入了新一轮产品周期,我们给予公司12倍动态估值,对应目标价40元。