上市公司逾百亿重金押宝蓝宝石 12股井喷

　　水晶光电:趁热打铁加码蓝宝石和滤光片组立件

　　水晶光电 002273

　　研究机构：联讯证券 分析师：丁思德 撰写日期：2014-08-01

　　事件:

　　公司公告称,拟非公开发行募集资金总额不超过12.2亿元,用于滤光片组立件扩产项目、蓝宝石长晶及深加工项目和补充流动资金,其中蓝宝石长晶项目总投资额为5.857亿元。“滤光片组立件扩产”项目达产将新增年产4.8亿套高端智能终端应用滤光片组立件的生产能力,创造税后净利润9114万元;“蓝宝石长晶及深加工”项目达产将新增年产120万片4英寸图形化蓝宝石LED衬底(PSS)、年产2400万片蓝宝石窗口片的生产线以及“80公斤级”年产250万毫米蓝宝石晶棒(按2英寸折算),创造税后净利润约8120万元。

　　点评:

　　1、募投项目达产净利润将暴增150%。我们在报告《水晶光电(002273)年报点评:蓝宝石衬底与新型显示将成未来业绩增长点》中曾预计“公司在2014年仍将继续加大对蓝宝石衬底的投入和产能扩张”,预期如期实现。根据公告,新增的滤光片组立件扩产项目、蓝宝石长晶及深加工项目达产后将合计为公司增加净利润17234万元,比2013年增长150.6%,每股收益增厚0.46元。两个项目的建设期都是1年,由于滤光片组立件项目为扩产,公司已实现大批量生产,其产能将在建设期后逐步释放。对蓝宝石长晶及深加工项目,由于公司此前蓝宝石业务主要是LED用蓝宝石衬底加工,在长晶业务方面的技术和研发积累的相对较少,产能释放时间可能相对滞后。

　　综合来看,我们认为2015年下半年开始新增项目产能逐步释放,2016年随着产能完全释放,公司业绩也将大幅增长。

　　2、向蓝玻璃滤光片组立件产品升级。公司传统的主营业务产品是红外截止滤光片、光学低通滤波器等,主要应用于数码相机(摄像机)、可拍照手机配套的镜头模组。受高端智能手机冲击,数码相机行业市场规模持续几年萎缩,包括红外截止滤光片、光学低通滤波器等光学元件价格下降幅度较大,影响了公司业绩。

　　随着智能手机和平板电脑市场的快速增长以及用户对摄像和3D显示的需求增加,市场对摄像模组的需求也不断膨胀,摄像头在智能手机、平板电脑、PC和汽车等设备上已经成为标配。同时,滤光片产品也在更新换代,苹果在iPhone4/4s上率先使用了蓝玻璃滤光片,蓝玻璃滤光片比传统的光学玻璃滤光片能更有效地过滤红外线,大幅提升图像品质。蓝玻璃滤光片的优良性能以及苹果的示范效应,使用蓝玻璃滤光片产品的摄像头已成为高端智能型手机的标配。目前,市场上高端智能手机配备的800万像素以上的摄像头已全面使用蓝玻璃滤光片产品,中低端手机配备的摄像头也逐步开始使用蓝玻璃滤光片产品。滤光片组立件是滤光片的后续延伸产品,能更好地为摄像头模组、摄像头及消费类电子产品厂家进行配套,其单价较滤光片单片也更高。

　　公司已实现了蓝玻璃滤光片组立件产品的大批量生产,与苹果、三星、LG、联想、中兴、华为等知名品牌商或其模组厂家建立了良好的合作关系。随着下游消费类电子产品市场的高速增长,在“牛鞭效应”的作用下,上游滤光片组立件产品的需求与订单不断增加,摄像头关键组件滤光片组立件也将迎来更好的发展前景与市场机遇。

　　3、蓝宝石热潮下延伸产业链。“蓝宝石长晶及深加工”项目达产将新增年产120万片4英寸图形化蓝宝石LED衬底(PSS)、年产2400万片蓝宝石窗口片的生产线以及“80公斤级”年产250万毫米蓝宝石晶棒(按2英寸折算)。扩充蓝宝石LED衬底产能,主要系全球LED照明市场景气长周期来临,出货量不断攀升,作为LED产品重要原材料的蓝宝石衬底需求量大增,公司2013年度蓝宝石LED衬底销售收入和毛利率同时显著增长,产品供不应求。

　　蓝宝石材料作为手机摄像头保护盖和Home键以非常普遍,苹果即将发布的新机iPhone6高端机型或将使用蓝宝石盖板,市场对此已高度关注。蓝宝石改版作为手机盖板的使用,在消费类电子行业中将逐步得到广泛应用,对于蓝宝石产品的需求也将相应增长。同时,公司将蓝宝石产业延伸到上游的“蓝宝石长晶”领域,建立起隶属于公司的稳定蓝宝石原材料来源,未来蓝宝石业务盈利能力将得到极大提升。

　　4、盈利预测及评级。考虑到新增项目的影响,我们上调公司的盈利预测,预计公司2014-2016年净利润增速分别为43.78%、60.58%和69.93%,不考虑总股本变动的EPS分别为0.43、0.68和1.16元,上一交易日收盘股价对应PE分别为41、26和15倍;目前公司相对估值合理,看好公司长远发展,给予公司“增持”评级。

　　5、风险提示:1)蓝宝石长晶业务遇到技术障碍推迟量产时间;2)人民币汇率升值。