广东国资混改渐入佳境 七股欲迎翻倍增长空间(7)

　　白云山:凉茶表现良好 金戈点燃激情

　　白云山 600332

　　研究机构：长江证券 分析师：刘舒畅 撰写日期：2014-09-02

　　事件描述

　　白云山发布2014年中报:实现营业收入100.2亿元,同比增长10.45%;归属于上市公司股东的净利润6.74亿元,同比增长14.72%,每股收益0.522元;扣非净利润6.6亿元,同比增长14.22%。

　　事件评论

　　上半年业绩稳健增长:上半年,公司收入同比增长10.45%,净利润同比增长15%,扣非净利润增长14%。因2013年吸收合并老白云山,老白云山母公司上半年所得税率暂时由15%提升至25%影响净利润约2000万元,剔除该因素,净利润为6.94亿元,同比增长18%。上半年公司综合毛利率同比下降0.22个百分点;销售费率下降0.31个百分点;管理费率下降0.58个百分点;财务费率下降0.24个百分点。

　　凉茶表现良好,红罐净利率明显提升:预计上半年红罐王老吉实现收入约39亿,同比增长约13%,世界杯营销、与腾讯等网络平台的合作等明显拉动了王老吉的销售。上半年王老吉大健康实现净利润2.05亿元,同比增长56%,受益于两片罐换三片罐、规模效应及费用控制等因素,净利率提升至5.3%。绿盒王老吉实现收入约13.5亿元,同比增长约2%,但由于费用率提升,预计净利润下滑超过50%。公司与同兴药业的诉讼正在进行中,年底合营到期后,同兴药业持有的王老吉药业48%股权有望收回,未来“红+绿”王老吉将合二为一,协同发力。

　　金戈点燃制药板块激情:上半年制药业务收入略有下滑,与OTC行业受基药市场扩容冲击、GSP认证造成渠道去库存有关。8月21日,公司西地那非原料药及制剂(商品名“金戈”)已全部审批完毕,正在制证阶段,年内有望首仿上市。借助公司品牌、价格及渠道优势,金戈有望快速上量至5亿以上。同时,公司及属下企业共有300多个品规入选低价药,包括复方丹参片、板蓝根、消渴丸、阿莫西林等销售过亿元的品种,目前部分产品已在批发零售环节提价,对公司形成整体利好。

　　维持“推荐”评级:公司具有强大的品牌、品种和渠道优势,制药业务正在整合提升,大健康产业强劲增长,贸易业务正不断创新、延伸,大南药+大健康+大商业”三轮驱动可期。预计2014-2016年的EPS分别为1.04元、1.35元、1.70元,给予“推荐”评级。