李克强表示开放国内快递市场 分析称关注两类机会(5)

　　保税科技:内外兼修,稳步扩张

　　保税科技 600794

　　研究机构：长江证券 分析师：韩轶超 撰写日期：2014-08-22

　　事件描述

　　2014 上半年,保税科技实现营业收入2.52 亿元,同比增长37.94%,其中第2季度实现收入1.38 亿元,同比增45.6%,环比增20.4%;营业成本7291 万元,同比上升54.9%,其中第2 季度支出3250 万元,同比增48.2%,环比降19.6%;实现归属母公司净利润8883 万元,同比增9.6%,EPS 为0.19 元。其中,第2 季度实现归属母公司净利润6240 万元,同比上升33.3%,EPS 为0.13 元。

　　事件评论

　　产能扩张助力营收大幅增加。公司1#罐区改造项目在1 季度完成并在2季度实现达产,改造完成的10 万立方米罐容占目前自有罐容的14.6%,内延式扩张增加了原有的区域产能。同时,公司还完成了对仪征国华的收购,外延式扩张则拓展了公司传统的业务区域,通过收购得来的13.6 万立方米罐容占目前自有罐容的19.8%。两者使公司总产能由44.87 万立方米拓展至68.57 万立方米,增长52.8%。因此推动上半年营收大幅增长37.9%,其中二季度营收增加45.6%。

　　折旧增加限制毛利率,财务费用与税率进一步影响净利率。公司毛利率下降3.1 个百分点至71.1%,主要因公司1#罐区项目开始计提折旧,累计折旧较去年同期增853 万,占本期折旧的35%,导致营业成本增速高于营业收入增速。公司本期财务费用较去年同期增183.8%,主要因新增3.5亿公司债和1.19 亿固定资产贷款。同时,因长江国际2014 年起所得税优惠届满后恢复至25%的税率,致使公司净利增速降为9.7%,销售净利率由去年同期45.2%降为35.9%。受此影响,公司上半年ROE 由去年同期9.08%降至8.72%。

　　定增获批,再扩张可期。公司收购中油泰富9 万立方米化工罐区资产项目改造进度已达90%,同时定增在8 月初获得证监会批准,其31.58 万立方米储罐项目按计划将在20 个月之内完成,预计2 年内公司产能将扩张至109.15 万平米,为2013 年末的2.24 倍。

　　交易中心平稳发展,综合收益明显。公司投资的江苏化工品交易中心累计交易额保持稳定增长,同时电子交易平台在2 季度上线,日均交易额超过4 亿元,交易中心上半年贡献了545 万的投资收益。

　　预计公司2014-2015 年EPS 为0.43 元 和0.58 元,维持“推荐”评级。