中国式“页岩气革命”路线图 7股一夜暴富(4)

　　恒泰艾普:协同效应渐显,长期看好增产模式

　　恒泰艾普 300157

　　研究机构：国联证券 分析师：皮斌 撰写日期：2014-08-28

　　事件:

　　报告期内,公司实现营业收入36,685.62万元,较上年同期增长35.21%;营业利润11,076.22万元,较上年同期增长36.07%;归属于上市公司股东净利润8,636.66万元,较上年同期增长36.29%;公司业绩符合我们的预期。

　　国联点评:

　　聚焦项目服务,盈利能力提高。报告期内,公司的项目服务业务实现营业收入15,809.69 万元,同比增长49.16%,毛利率为60.91%,提高了6.85 个百分点。报告期内,项目服务业务实现较快速度增长,盈利能力明显提高。

　　在“三桶油”资本支出大幅缩减的情况下,项目服务能实现稳步增长,我们认为主要受益于三个方面因素:1)、2013 年下半年,母公司把自身的软件销售业务剥离给博达瑞恒,使公司更能聚焦于项目服务业务;2)、由于公司自身具备自主软件研发能力,省却了购买第三方软件成本;3)、公司是国内具备完善的软件体系的两家油服商之一(东方物探的软件仅供体系内油服商使用)。

　　面对国外竞争对手时,公司凭借自身的技术特色和优势(“椭圆成像技术”等),也具备相当强的竞争力。

　　软件销售业务:整合逐步完成,新成品有望后期发力。报告期内,公司的软件销售业务实现营业收入3,229.61 万元,同比小幅下滑8.46%;毛利率为48.96%,同比下降了18.42 百分点。我们认为软件销售业务受益于业务整合和新产品推出的提振作用,后期有望发力:1)、目前公司的软件销售业务集中于子公司博达瑞恒,该公司作为专业的物探软件销售、代理、研发商,拥有广阔的销售渠道,公司在接受母公司恒泰艾普的软件销售业务后,在业务渠道资源上更容易产生乘法效应,实现强强联合。同时博达瑞恒收购了中盈安信51%的股权,进一步拓宽博达瑞恒业务领域和客户资源,增强博达瑞恒在油田数字化管理服务行业的竞争力和市场占有率。2)、公司去年推出了以EPPlatform 为统一数据平台的地球物理、地质和油藏工程一体化软件系统EPOffice,经过半年来对该新产品的市场培育,市场知名度正在显现,未来该软件对公司的软件销售业务有一定的提振作用。

　　设备集成业务:高速增长,工程技术服务能力进一步强化。报告期内,公司的设备集成业务高速增长,实现营业收入9,343.89 万元,同比增长108.53%;毛利率为54.66%,同比提高了11.27个百分点。设备集成业务完全是公司通过外延并购形成的,无论是母公司、西油联合,还是欧美克,在业务领域和客户资源上,都实现了互补和强化,具有良好的协同效应。此外,该块业务覆盖了钻完固修井等油服子行业,市场空间大,公司所占基数低,具备良好的成长性。

　　车辆设备业务:受累于竞争加剧和行业景气度下行。报告期内,该块业务实现营收8,302.43 万元,同比小幅下滑2.61%;毛利率为34.1%,下降了5.96 个百分点。子公司廊坊新赛浦是国内测井车龙头企业,受累于行业内竞争加剧以及景气度下行,公司的测井车辆业务有所下滑。

　　廊坊新赛浦目前着力向测井服务领域延伸,公司于2012 年与亚基公司签订了3 年的《测井技术服务合作合同》,报告期内该项目正常进行,确认收入22,715,145.00 元。截至2014 年6 月30 日累计确认收入56,392,920.00 元,回款20,479,054.50 元,应收账款余额35,913,865.50 元。

　　增产模式:产品分成合同逐步执行,公司有望长期受益。2014 年5 月29 日,公司与Range Resources Limited 正式签订了《综合服务总合同》。本合同项下订单总额为4 亿美元,具体任务将通过订单约定。自2014 年5 月29 日起开始生效,合同有效期为8年,如双方同意可延长。同时,双方签署了总合同项下的第一个订单,订单内容为三个增产区块的开发方案研究,金额为500 万美元。

　　短期来看,该产品分成合同对公司产生较大的业绩影响。但从长期来看,随着该产品合同未来的顺利推进,以及增产模式经验的复制,公司的业绩有望得到大幅度释放。

　　首次给予“推荐”评级。预计公司2014~2016 年摊薄每股收益为0.33 元、0.51 元和0.75 元,目前股价为14.8 元,对应市盈率分别为45 倍、29 倍和20 倍,我们6 个月内给予其17.2 的目标价,首次给予“推荐”评级。

　　风险提示。油气改革进程放缓;海外增产模式不及预期;各公司之间业务整合不顺利。