农业四项重大改革正在稳步推进 六只概念股备受青睐(5)

　　通威股份:产品结构改善使毛利率提升

　　通威股份 600438

　　研究机构：银河证券 分析师：吴立,张婧 撰写日期：2014-09-04

　　1.事件

　　公司公布了2014 年中报。上半年实现收入63.72 亿元,同比增9.39,归母净利润为8437.91 万元,同比增95.07%,扣非后净利润为7153.57,同比增102.96%,EPS 为0.10 元。其中Q2 实现收入4401.93 万元,同比增13.15%,净利润为 1.17 亿元,同比增16.77%,EPS 为0.14 元。

　　2.我们的分析与判断

　　(一)毛利率提升是公司净利润主要增长因素公司上半年销售饲料162.47 万吨,同比增2.89%,其中水产料销售85.22 万吨,同比增3%;水产饲料中毛利较高的虾、海水饲料同比增58.25%;畜禽饲料销售75.26 万吨,同比增2.81%,其中猪料增5.68%,禽料下滑1.17%。

　　公司14H1 饲料毛利率为11%,同比提升1.47 个百分点,延续了去年的高毛利,主要原因是1)上半年饲料原料价格下滑加之公司原料采购做的较好,控制成本。2)结构变化,加大了水产料(其中虾特料)和猪料的比例,降低了禽料的比例。3)公司通过技术改造,生产效率得到提高。另外公司食品加工及养殖业务毛利率为5.11%,较去年同比增加了0.81 个百分点,食品业务继续减亏。

　　公司加大了对销售人员的激励和扩大了销售人员的规模,销售费用率为4.39%,同比增长了0.27 个百分点;管理费用率和财务费用率基本与去年同期持平。公司出售以公允价值计量的交易性金融资产,确认了-3272 万投资收入,同比公司出售股票投资及交割期货投资,增加投资收入4221 万元。最终公司14H1 净利率为1.32%,较去年同期0.74%增加了0.58 个百分点。

　　(二)14 年公司继续高增长从销量方面看,7 月份由于台风的影响,预计水产饲料销量单季度出现下滑,但8 月份已经开始有所恢复,我们预计全年公司水产饲料销量增速为10%左右;畜禽料随着下游畜禽养殖景气度不断提升,未来增速也将不断提高。随着公司产业结构升级和海外扩张加速,公司高毛利产品比例将逐渐提升,未来公司毛利率有继续提升的空间。另外,公司通过不断技术改造和新建厂房,公司规模也将维持每年10%左右的速度扩张。

　　3、投资建议

　　我们上调公司14-16 年净利润为4.4/5.28/6.69 亿元,EPS 为0.54/0.65/0.82 元(摊薄后),对应目前股价PE 为18x/15x/12x,给予“推荐”投资评级。