生态农业重大政策或将出台 六股暗藏核爆基因(5)

　　顺鑫农业:加速扩张把握800万吨低档酒光瓶化品牌化升级机遇

　　顺鑫农业 000860

　　研究机构：光大证券 分析师：邢庭志 撰写日期：2014-09-28

　　再次重大推介顺鑫农业的行业和公司逻辑:

　　1、白酒行业30元以下价位预期销量800万吨,目前正处于快速全国化扩张期,核心在于大众消费的光瓶化趋势,回归产品本质,光瓶酒从10元左右价位向10-20元以及20-40元价位,直接带来低端酒形象提升和毛利率的持续提高,牛栏山为主的龙头公司必将大幅度受益。

　　2、公司作为低档光瓶酒龙头,正在加速全国化,2014年省外占比提升到56%,但是华北三省占比其中的70%,全国有28个左右省级处于低基数高成长阶段,我们对未来3-5年公司白酒20%以上收入增长充满信心。

　　3、牛栏山开始推出15-20元定价的光瓶酒,在原有15元以下23.5万吨左右的基础上,品牌竞争力和渠道力正在助推公司盈利能力的进一步提升,随着价位重心向15-20元上移,其毛利率上升到65-70%较为确定。

　　综合分析结论:牛栏山白酒业务处于销量、吨价、区域同步扩张阶段,未来三年复合净利增速45%,充分享受低端白酒升级红利。

　　有别于大众的看法:

　　1、低档酒世道已变,光瓶化和价位提升同步。预期未来3-5年30元以下低档酒吨价从1万元/吨逐步上升到1.5万元/吨,优势企业吨价提升空间更大。我们预计2014年30元以下规模在800亿,未来三年将新增400亿以上市场容量。牛栏山销量占比3%,进一步提升空间极大。

　　2、低端光瓶酒的市场运营壁垒较高,产品力和品牌力是关键。牛栏山已经掌握低端酒运营的产品、渠道和品牌基础,更掌握了低端酒体创新和低成本运营的经验。而中高端白酒公司战略调整进入低端酒需要时日。

　　3、牛栏山价值被严重低估,白酒业务2014年测算净利约5.7亿元,未来三年复合增速45%,参考行业PE和PS估值,对应约140亿市值。

　　6个月目标价23.8元,维持“买入”评级:

　　未来三年净利复合增速63%,6个月目标价23.8元,维持“买入”评级,建议投资者积极把握低端大众白酒确定性升级红利和龙头扩张效应。

　　风险提示:

　　如果公司产能不足,那么收入增速可能不达预期。