信立泰：用户粘性对冲政策影响

　　信立泰是国内心血管专科药物龙头企业，其最主要的产品是PCI手术(心脏支架手术)的术前术后用药。公司的经营特点可简要归纳为：深耕于心血管疾病领域，产品实行优质优价战略，常通过学术会议方式推广产品。我们选择这家公司进行研究主要出于这样几点考虑：一，看好心血管市场的未来发展。二、最新的药物招标政策正在向重质转化，利于优质优价的企业。三、公司的经营形势不应过于悲观看待。

　　心血管治疗领域潜力巨大

　　根据《中国心血管病报告2013》显示，目前我国每年约350万人死于心血管病，即每10秒钟就有1人死于心血管病。我国心血管病死亡占总死亡比例，由2004年的37.5%上升至2010年的40.7%，居各类疾病之首，高于肿瘤及其他疾病。其中，缺血性心脏病、高血压性心脏病和脑血管病死亡率均呈现上升趋势，每年上升幅度分别为5.05%、2.08%和1.02%，而风湿性心脏病所占比例则以每年7.02%的幅度明显下降。该报告提供的数据显示，1980年至2012年间，我国心脑血管病患者出院人次数年平均增长速度为9.45%。

　　报告预测，今后十年我国心血管病患病率仍然会快速增长。这同时意味着，对心血管医疗的需求也将持续增长。“中国心血管疾病患者人数已达2.9亿，接受系统化治疗的慢病患者比例明显偏低，未来10年，心血管治疗领域的发展潜力巨大。”艾美仕市场研究公司(IMSHealth)中国区咨询总监史思民在今年上半年的一次论坛上公开表示。他认为，未来中国心血管疾病药物市场将持续高速增长。

　　重价不重质的趋势正在转变

　　正如我们在文章开头所指出的，信立泰的产品特点是优质优价，这在此前一段时间药物招标重价不重质的氛围里，是较为吃亏的。不过，最近的迹象显示，药物招标政策的价值取向正在发生变化。

　　九月份，四川、浙江等地陆续发布了药品集中采购方案，其中浙江方案被视为药品招标的风向标。从浙江的方案来看，在基本药品使用、药品质量要求等方面有了新的变化，不再一味倡导低价。

　　浙江的方案明确要求：延续采用传统的 “双信封”标准，质量分占60%，价格分占40%，质量因素得到重视。浙江此次划分三个质量层次：专利产品、国家一类新药等产品属于第一层次;原研、单独定价、优质优价品种属于第二层次;其他品种则属于第三层次。其中，第一质量层次取最低价中标;第二质量层次取综合评审得分最高者与最低价者两者中标;而第三质量层次则有三家中标企业，其中两个为综合得分较高者，一家是最低价者。这样，高质量层次者可以避免价格厮杀，原先过分注重价格竞争的做法有所改变。与此同时，浙江放缓了药品降价幅度。

　　分析师认为，浙江扭转福建唯低价中标的趋势，对药企是重大利好。

　　经营形势不宜悲观看待

　　今年以来，信立泰股价走势不佳，年初至今下跌2.10%，而同期大盘上涨12.22%。即便与其他医药股相比，信立泰的股价走势也是较为靠后的。公司的业绩并不算差，半年报收入增长22.81%，利润增长26.07%，前三季度预增20%-30%。之所以股价走势如此低迷，可能主要出于这样几点担忧：

　　第一，信立泰的拳头产品泰嘉已经在遭受新进入者的竞争，明年竞争者的行列还将继续扩充。上半年，公司已经丢掉了山东等地的招标。第二，信立泰的新产品信立坦、比伐卢定等目前来看推广并不快，有低于预期的可能。

　　不过，我们认为对于公司经营形势的估计不必过于悲观。首先，尽管在局部战场上有失利，但泰嘉整体上维持了较高的增长。据推测，核心产品泰嘉上半年同比上升21.4%。随着药物招标政策有所转向，优质优价的产品将恢复优势地位。而且，公司已经在心血管领域的多个品种上有所发力。其次，公司今年在新产品推广上的缓慢是受到大环境影响，无需现在就断定新品存在不足。

　　特别需要指出的是，信立泰多年来的发展过程中，已经在心血管医疗领域积聚了品牌优势和用户认知度，这些无形的资源其实很有价值。

　　用户粘性高

　　从与公司董秘的问答中，我们有了进一步的了解。

　　问：泰嘉能否在招标中胜出，会有多大影响?

　　答：PCI手术的费用一般为几万元以上，而术后服用泰嘉一年费用不超过4000元，占比很低。作为高端手术的术前、术后用药，用药选择关系到病人的生命安全，医生和患者更为关注的是药品的安全性、有效性，临床医生在使用该类药物时十分谨慎。临床医生在用药选择上拥有决定权并负有责任，首选那些经长期使用、药效得到广泛验证、疗效可靠的药品。

　　另外，从已启动招标的省市来看，在最近七八个省市的基药招标中泰嘉的情况都还可以。政策方向逐渐趋于以质量为导向，价格合理，优先采购达到国际水平的仿制药。

　　问：公司怎样看待PCI手术未来两三年的前景?

　　答：相较于发达国家，国内PCI手术量远未饱和，未来几年，国内PCI手术将继续保持增长。

　　问：公司怎样看待高血压领域药物信立坦?

　　答：信立坦是1.1类新药，有十余年的专利保护期。该产品临床使用效果好、安全。目前国内高血压人口达2亿，随着人口老龄化，市场将扩大。

　　问：医药行业的反腐，对业绩影响大不大?

　　答：到目前为止，GSK事件对医药行业的影响应该已经完全体现。规范的学术会议仍是必要的，医生和专家们也需要经过讨论、交流，来进行知识、经验的沟通和分享，判断一个新产品的好与不好。

　　综合来看，信立泰业绩保持了稳健增长，而股价则滞后于业绩。考虑到心血管治疗领域潜力巨大，公司的经营形势不应被过度悲观的看待。我们认为该公司值得关注。