券商：基本面迎利好 6股太低价好戏在后头

燕京啤酒:凉夏影响销量 期待北京国企改革

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：苏青青,王园园 日期：2014-10-17

　　事件:公司公布2014年三季报,前三季度实现营业收入122.45亿元,YOY3.25%;归属于母公司的净利润9.16亿元,YOY3.16%;其中三季度单季实现收入和净利润分别为44.87亿元和3.34亿元,YOY分别为-0.1%和-7.3%。对此,我们点评如下:

　　凉夏、行业竞争激烈及宏观经济放缓导致行业及公司销量增速有所下滑:

　　14年前三季度公司实现啤酒销量471万千升,YOY-4%,其中三季度单季啤酒销量164万千升,YOY-16.16%;今年凉夏天气导致全国大部分市场销量三季度都有不同程度下滑(其中福建地区销量略有增长),尤其是8月份和9月份,此外,我国宏观经济及投资增速的放缓也对啤酒消费有一定负面影响;值得一提的是,前三季度鲜啤、易拉罐等中高端产品销量增速10%左右,快于总体-4%的增速,产品结构继续提升;

　　而截止14年8月,啤酒行业累计产量增速为3.69%,预计累计至9月增速会进一步下滑至2%左右,那么前三季度啤酒行业累计产量在4176万千升左右,第三季度产量在1596万千升左右,与去年同期持平;据此测算,燕啤市占率前三季度为11.3%,第三季度市占率下滑至10.3%,外资品牌加速扩张导致行业竞争依旧较激烈。

　　大麦价格在三季度的下降成为公司毛利率改善的主要因素:成本端的大麦价格自6月份以来继续下滑,成为三季度单季度毛利率较去年同期提升1.7pct的主要原因;三季度,公司通过赞助探月工程和冠名中国足协杯,进一步加强主品牌推广力度,导致单季度销售费用率较去年同期提升3pct至13%;最终单季度净利率略有下滑0.5pct至7.5%。

　　盈利预测、估值与投资建议:预计2014-2016年的营业收入增速分别为1.1%、7.9%和8.4%;净利润增速分别为7.6%、11%和15.9%;对应EPS分别为0.26元、0.29元和0.34元。外资品牌加速扩张导致行业竞争仍较激烈,建议关注北京国企改革对公司引入战略投资和管理层激励机制可能的实质改善,维持增持-A投资评级,6个月目标价8.12元,对应28X15PE。

　　风险提示:天气因素;部分重要市场竞争格局发生巨大负面变化;原料价格剧烈波动等。