券商：多因素共振促市值提升 8股价值太低估

　　信立泰:低估值优秀白马股

　　类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：谢刚 日期：2014-10-21

　　事件:2014.10.20,公司发布2014 年三季报,Q3 营收6.79 亿元,同比增长20.70%;归属上市公司股东的净利润2.56 亿元,同比增长28.19%。EPS 0.39 元。2014 年前三季度合计营收19.83 亿元,归属上市公司股东的净利润7.51 亿元,同比26.79%,增速处于之前业绩预增公告20-30%的中位偏上,扣非后净利润同比增长26.05%,同时公司公告2014 年归属上市公司股东的净利润9.96-10.80 万元,同比增长20-30%。

　　点评:

　　主营品种“泰嘉”销售收入增速25-30%,心脑血管制剂业务保持稳健的盈利能力。泰嘉品种是公司主要的利润贡献者,2013 年净利润贡献6 亿元左右,净利润占比超过70%,在销售额(出厂价)突破15 亿元的基础上仍然保持了25-30%的销售增长,充分成功体现了公司优秀的销售实力。虽然面临新竞争对手的进入,但是又逢北京剂型独家中标、招标进度延迟、广东招标新老平台交替期等的影响,今年泰嘉仍保持了快速的增长势头,2014 年有望保持25-30%的销售增速。我们认为在预期持续恶化的情况下,公司凭借在医院的渠道深耕和优秀的产品质量层次(车间通过欧盟GMP 认证),2014 年有望保持25-30%的销售增长,贡献7.5-7.8 亿元净利润,贡献EPS1.17 元左右。

　　头孢类制剂业务有望保持稳定的增长(预计增速在个位数)。据《德州日报》2014.10.16 日报道《临邑:纳税过千万元企业达21 家》,“截至9 月底,山东信立泰已实现销售收入5.48 亿元,上缴税金10375 万元”侧面说明了公司头孢类业务已经获得稳定恢复增长。作为占抗感染药物市场40%的头孢类制剂,经过2 年来的“限抗”影响和消化,目前市场整体销售规模基本恢复至限抗前的水平,头孢呋辛、头孢吡啶、头孢西丁等品种保持快速增长带动头孢类制剂整体市场恢复。我们预计受此影响,头孢类原料药及制剂有望保持稳定增长的趋势。

　　未来看点:? 拳头产品“泰嘉”竞争地位不易撼动:目前泰嘉主要竞争对手包括原研厂家赛诺菲、二仿乐普医疗(旗下新帅克),目前在申请生产批件的企业超过50 家。2014 年新获批企业的可能性小,即便获批也因错过招标放量乏力。基于泰嘉终端的客户高粘性,我们判断局部招标政策的短期扰动,不会引起终端竞争格局大的变化,在招标中“两大一小”的格局下,泰嘉竞争优势明显。

　　“泰嘉”所处细分行业市场容量大,竞争性优势有望享市场扩容:终端需求驱动市场容量扩增,PCI手术量未来3 年复合增长率达20%左右,达到150 万人次(5000 元/人,12 个月),考虑基药市场扩容影响,对应氯吡格雷市场容量有望达到110-120 亿元,凭借竞争优势,保守估计“泰嘉”有望保持30%左右的市占率,对应销售额30 亿左右,对应2013-2015 年有望保持30%以上的复合增速。

　　心血管领域优质产品线布局,保证公司盈利由单一产品向“多点开花”转型。二线产品包括贝那普利(市场占比排名第二)、比伐芦定(首仿、独家),贝那普利生产企业众多,竞争激烈,公司凭借销售渠道优势有望保持稳定增速。比伐芦定作为首仿独家品种,2011 年获批,有4 年的监测期保护,目前处产品导入期,目前由泰嘉销售团队负责临床推广工作,2014 年有望逐步放量。1.1 类新药阿利沙坦酯属于高血压用药的大治疗领域ARB 类(35%占比),该产品2013 年获批赶上2014 年招标大年,有望以高质量层次中标,2014-2015 年或可能贡献业绩;2015 年底,立宁支架产品有望上线,增厚业绩。

　　创新生物药+医疗服务领域拓展:2013 年年报公司提出2014 年经营计划,积极探索发展创新生物药,努力构建生物医药产业新平台,探索医疗服务新模式和新方向。基于心血管药专科渠道,我们看好公司在治疗心血管病、抗肿瘤等领域创新生物药收购,看好公司在医疗服务领域“自建or 并购”心血管专科医院的模式探索。

　　长期看,公司的业绩持续增长取决于:(1)通过自身研发和收购品种的优质产品线布局,构建、强化公司在高端处方药和生物医疗方面的产品结构;(2)1.1 新药方面成熟学术推广模式是否能够建立,品牌仿制药生命周期管理能否确保公司渡过新品导入期。

　　盈利预测:凭借“泰嘉”强劲的增长,公司未来3 年有望保持20-30%的净利润增长。盈利预测方面,我们维持前次盈利预测,预计公司2014-2016 年收入分别为28.26、34.72、41.89 亿元,增速分别为21.4%、22.9%、20.6%,归属上市公司净利润为10.59、13.42、17.11 亿元,增速分别为28.44%、25.90%、28.09%;2014-16 年对应的EPS 为1.62、2.04、2.63 元。考虑到公司拳头产品的持续盈利能力以及新产品的业绩启动,我们给予公司2014 年25 倍估值,目标价40.5 元,维持“买入”评级。目前股价对应对应14-16 年分别为21 倍、17 倍、13 倍,估值偏低,作为稳健成长的优秀白马股,具备长期投资价值。

　　风险提示:基药招标政策风险、竞争对手品种提前获批、新产品推广不达预期风险