“登高秋收”后 积极等待“冬播”时机

　　进入10月后，不确定因素逐渐增多，大盘呈现出构筑阶段头部的走势特征，对短期市场需要保持谨慎。不过，从中期看，改革红利、资金利率下行等已经趋势性逆转了市场风险偏好，投资者在“登高秋收”之后，切勿忽视股价下跌带来的“冬播”机会。

　　短期来看，A股市场可能正在迎来一段赚钱机会匮乏的时间。首先，9月宏观经济数据已经明朗，尽管并未低于预期，但经济复苏脚步停滞已经确定无疑。对于整体市场来说，长时间脱离经济基本面运行的可能性并不存在。其次，10月是政策预期的关键节点，沪港通等诸多政策预期将相继兑现，这意味着政策对市场的提振效应进入边际效应递减阶段。考虑到经过八九月的上涨后，市场对相关政策利好已经反映得十分充分，随着政策预期进入兑现期，市场乐观情绪出现回落的可能性较大。最后，经过近三个月的上涨，个股轮动基本完成，典型的标志就是低价股数量迅速减少，而这往往意味着一轮行情面临较大的调整压力。因此从整体看，未来一个月的股市将大概率维持弱势格局。

　　但是，在对短期行情保持谨慎的同时，不必过度悲观。从中期看，A股市场正在发生两个积极变化。一方面，资金利率水平今年以来持续下行。如果说此前资金利率下行尚停留在银行间层面，而目前实体经济利率水平也已经开始下移，比如长三角6个月票据直贴利率较年初下降了近一半。考虑到宏观经济下行导致的货币政策宽松以及资金需求下降，资金利率水平中期继续下行相对确定。对于股市来说，利率下行将导致估值水平提升。另一方面，国企改革今年彻底展开，而从A股历史看，几乎任何一次经济领域内的重大变革都会引发一轮显著的中期上涨行情，政策红利释放远未结束。

　　上述两方面积极变化的发生以及深入展开，意味着中期市场风险偏好向上的趋势很难因为短期因素逆转。换言之，短期股市尽管有调整压力，但预计下跌空间有限，投资者应将四季度可能出现的股价调整视为珍贵的中线建仓机会。