渝国企改革推集团层面混改试点 七股有戏(2)

　　太极集团:业绩符合预期,仍处于显著估值洼地

　　太极集团 600129

　　研究机构：西南证券 分析师：朱国广 撰写日期：2014-11-04

　　事件:2014 年前三季度营业收入、扣非净利润分别为51.3 亿元、0.2 亿元,分别同比增长0.4%、141.7%;第三季度营业收入、扣非后净利润分别为14.3亿元、-50 万元,营业收入同比增长-13.9%;2014 年1-9 月基本每股收益0.05元,同比下降25.7%。

　　财务状况。在营业收入方面,公司前三季度增长0.4%,与去年同期基本持平。

　　第3 季度单季的营业收入同比下降13.9%,但从西南药业、桐君阁的营业收入情况来看,其第三季度单季分别增长5.6%、-6.5%,所以我们判断第三季度单季除桐君阁收入下滑之外,涪药司部分产品如通天口服液、急支糖浆等也出现了收入微幅下滑。前三季度扣非利润增速快于营业收入,首先是由于医药工业中的产品收入结构变化及医药商业板块转型所致,导致整体毛利率同比提升约两个百分点;其次是则是期间费用率控制较好,财务费用及管理费用保持稳定。从第三季度单季的利润变化情况来看,绝对金额下滑约700 万,主要原因有三个:其一是2014 年第3季度在销售领域新增投入约4500-5000 万,其二是当季也新增约800 万的资产减值损失;第三则是子公司桐君阁由于毛利率下滑,导致扣非利润下降约2000 万(对太极集团影响约600 万左右)。

　　我们认为如不考虑这些非经常性因素,则公司整体的盈利能力较好。

　　持续看好公司业绩的好转。1)子公司西南药业业绩或将恢复。目前该公司新版GMP 认证已经结束,第2季度收入已经逐渐恢复。第3季度收入同比环比均出现上涨,且整体毛利率也同比上升约1.5 个百分点。西南药业在第3季度扣非净利润为正,考虑到本季度存在着新增固定资产折旧,所以我们判断西南药业当前的业绩恢复速度加快。估计第4 季度收入增速将明显好于前三季度,全年将恢复正增长;2)子公司桐君阁转型还将继续。从目前的业绩来看,公司上半年转型效果明显。但第三季度由于批发零售业务收入占比上升,配送业务收入下降导致整体毛利率出现下滑约0.7 个百分点,但我们认为这只是短期现象。由于配送相比批发业务的毛利率更高,公司对医药商业的战略布局仍然未变,如能继续扩大其配送业务,则公司医药商业业务板块毛利还有望进一步提升;3)藿香正气口服液增长快速且受益于低价药提价。该剂型属于市场独家销售,且为“基药+低价药”双跨品种,市场增长空间较大。如排除夏季季节性影响因素,预计藿香正气液全年销售增长约30%。且该产品属于低价药目录,近期已经公告将其出厂价提升20%,我们估算2014 年全年销售近1.6亿盒,销售额约7亿,利润约4亿元。保守假设15 年销量增长10%,则单品种在15 年新增税后净利润约1.3 亿。且该产品已经进入登革热防治指南,可借本次机遇在广东、广西、云南、贵州等地进行推广。

　　估值分析与投资策略。如果考虑壳资源处置及土地回购款项等非经常性损益,我们预测14 年-16 年公司净利润分别为5.09 亿、10.78 亿、9.77 亿。14 年-16 年其EPS 分别为1.19 元、2.53 元、2.29 元,对应动态PE 分别为15 倍、7 倍、8 倍。我们认为公司当前市值被低估,预计6 个月内其市值将恢复到120 亿以上。由于国资、公司改革积极性高,估计明年很可能启动引进战略投资者的混合所有制改革,如启动再融资窗口前公司市值很可能突破160 亿。维持“买入”评级。

　　风险提示:1)桐君阁停牌时间点迟于预期;2)政府土地拆迁回购速度低于预期。