土改有望推动农业规模化发展 农机概念股四股爆发(5)

　　新研股份:异地扩张辐射东北 维持买入评级

　　新研股份 300159

　　研究机构：申银万国证券 分析师：宫衍海,赵金厚 撰写日期：2014-11-04

　　公司发布《关于使用超募资金设立合资公司购买资产的公告》:公司与赤山集团于10 月31 日签订协议,拟将农牧机械制造基地和东北仓储中心项目中的部分超募资金 1.5 亿元变更投入到与赤山集团有限公司成立合资公司并购买相关资产。公司拟与赤山集团共同出资成立合资公司吉林新研牧神机械制造有限公司,并以合资公司作为主体出资不超过 9000 万元购买赤山集团控股孙公司松原奥瑞海山机械制造公司的所有资产。

　　异地扩张辐射东北,低成本再造一个新研股份。公司目前已满负荷生产,收购完成后,通过实施改、扩建工程,公司可新增2500 台收割机产能(淡季还可生产整地机、动力旋转耙等),由此突破产能瓶颈。同时,东北地区是国内种植规模化程度最高,玉米机收水平最优的地区,新产能直接面向该市场,利于产、销一条龙服务,并大幅节省了零部件和整机的运输成本(此前公司在疆外采购零部件运回疆内制造再运出疆外销售,年运费2300 万元,新厂投产可降低运费成本1000 余万元)。新厂投产后,公司疆内产能可为后续公司辐射中亚的战略提供实施空间。根据公告测算,合资公司达到设计产能时,预计年销售收入为6.75 亿元,净利润1.05 亿元,相当于公司13 年全年利润额。

　　公司仍有持续扩张的潜力。本次合资公司注册资本2.5 亿元,计划分三期缴付。首期出资1.5 亿元,其中公司出资1.275 亿元,占 85%股权。根据新公司生产运营情况;第二期增资至2 亿元,第三期增资至2.5 亿元。公司确保每年研制 1-2 个新产品,成为企业新的经济增长点。此外,公司目前仍有过亿元超募资金可使用,且资产负债率仅19%,大幅低于同类企业,外延扩张实力强。

　　投资建议:业绩复合增速48.7%,维持“买入”评级。考虑到新增产能释放节奏及后续销售团队整合的不确定性,我们暂不调整盈利预测。预计公司14-16年分别实现销售收入6.08/8.87/12.51 亿元,实现净利润1.1/1.58/2.43 亿元,摊薄后EPS 0.30/0.44/0.67 元,市盈率45/30/20 倍。考虑到公司外延式扩张的潜力及历史估值水平中枢(40X)和行业可比公司估值情况,给予一定的估值溢价,按15 年45 倍估值测算,目标价20 元,维持“买入”评级!