揭秘下一个轮涨的板块 国泰君安：买入九只洼地股(5)

　　伊利股份:海外投资布局全球资源

　　伊利股份 600887

　　研究机构：齐鲁证券 分析师：黄文婧,胡彦超 撰写日期：2014-11-21

　　投资要点

　　公司公布对外投资计划,合计投资20亿原人民币分别用于新西兰4个项目的建设,包括5.6万吨的奶粉项目,婴幼儿配方奶粉包装项目、生牛乳加工项目和超高温灭菌奶项目。

　　我们认为该举有助于公司进一步整合全球产业链资源:新西兰拥有丰富低廉的原奶资源,我们一直强调在乳制品全球化竞争的格局下,国内乳制品龙头企业对于海外奶源的布局是非常重要的一笔,是增强其全球化竞争实力的体现。借助在新西兰的奶粉及灭菌奶项目,公司一方面可以利用新西兰的原奶成本优势增强自身的盈利性,满足公司的自给率;另一方面可以向国内提供更多符合消费者差异化需求的产品,比如提升婴幼儿配方奶粉的原产地进口比例,实现中高端婴幼儿配方奶粉的国外原产地生产及包装。同时可以借鉴国外的先进技术、促进乳业技术创新,提供更为多元化的产品,确保全球战略布局的顺利进行。

　　从投资金额来看,5.6万吨的奶粉项目投资额10亿元人民币,单吨投资金额约1.79万元,相比较2012年公司在新西兰投资的4.7万吨奶粉生产线的单吨投资金额2.45万元来看,整体的投资成本还是降低不少,不过预计应该略高于国内的投资成本(国内2010年的单吨投资额约为1.2万元),投资回报率可能会略低于国内项目,但是由于目前消费者更倾向于原装进口产品,因此这是做强婴幼儿奶粉的一步。

　　我们维持公司的盈利预测,预计2014-2015年实现销售收入544亿、620亿元,同比增长13.9%和13.9%;实现归属母公司净利润41.49亿、53.9亿,同比增长30.1%、29.9%,实现EPS1.35、1.76元,重申“买入”评级,按2015年19-20倍PE给予目标估值区间33.4-35.2元。

　　风险提示:食品安全问题;新品推广低于预期;原奶价格波动较大。