杠杆上的牛市：谁来继续撬动A股

　　近期市场反复上演“过山车”走势，指数盘中振幅明显加大，且两市量能保持相对高位，但较前期加速上涨阶段呈现明显收敛的技术要求。在市场经历上一阶段的快速过热追涨后，资金推动型上涨的速率已有微妙变化，获利盘回吐显著放大指数回踩的力度，也是受当前市场杠杆多元化环境影响。

　　金融杠杆撬开A股波动空间

　　继上周以来，沪指分别冲关2900点和3000点之时，两市量能也不断刷新历史新高，尤其是在本周二沪指当日振幅达257点，两市单日量能合计更是达到12664.95亿元的历史天量。值得注意的是，券商和银行双重杠杆的推动是撬动本轮资金驱动型反弹的主要推手，这其中，融资融券余额的提升，又与A股关联效应最为显著。

　　据Wind数据，在11月7日、11月14日和11月21日的三周，两市融资融券余额基本处于7279.38亿元、7462.14亿元和7625.11亿元的稳定水平，而从本轮行情启动点11月21日以后三周来看，截至11月28日、12月5日和12月10日两市融资融券余额为8253.40亿元、8882.47亿元和9358.03亿元。两融规模爆发增长的原因在于A股市场持续的活跃性上涨，而这也是受券商、保险为代表的金融股的带动所致。11月21日以来，两市融资融券余额超过116亿元的个股分别是金融股中的中国平安、中信证券、兴业证券和浦发银行。

　　本轮市场的前期上涨过多依赖于金融股的引领，而本周伴随着保险、券商指数的冲高回落，A股表现出扩大的震荡行情。由此，融资融券余额的高增长，同步放大的是A股市场大幅波动的空间。

　　与此同时，基金溢价率跟随市场也有提升，尤其是金融类杠杆基金的表现。以全部分级基金为例，像汇添富互利、申万菱信深和天弘同利分分级B溢价率高达80.15%、68.89%和47.21%。匆忙追进高溢价的同时压缩杠杆倍数，而经过近两日市场的高位调整，22只B基金出现折价，7只分级基金整体也出现折价。专业高效的杠杆工具加速了资金的流入。因而，资金驱动力的持续性作用，才是影响当前市场趋势性反弹保持的关键因素。

　　关口压力显现 风险机会并存

　　结合本周以来的市场表现，沪指对3000点攻而不上，尽管上半周以盘中的3041点和3091点纷纷刷新本轮反弹的新高，但旋即而来的则是明显的冲高回落，周四指数在缩量整理的同时，振幅出现了相对收敛。从以往的历史走势上看，本轮市场反弹与2007年的A股相似度颇高。当时沪指源于1541点的反弹也是金融股带动，尽管因上调存款准备金率触发了5月30日沪指当日急跌6.50%，并在随后的五个交易日里快速下调13.10%，但随后展开的近五个月的持续性上涨。

　　虽然当前市场所处的经济环境和融资状况，与2007年完全不同，但伴随有效突破的技术形态，指数急速拉升的强劲上攻，配合了成交量的持续放大，这为前一阶段的反弹打造相当扎实的资金根基。只要调整适度合理，就符合关前整理蓄势的必要。技术走势方面，沪指高位震荡，尚处于十日均线上方缩量整理，指数高位震荡的反复有望转变为强势整固的收敛形态。

　　热点表现来看，尽管权重股的分化调整，但热点在结构性行情中并没有呈现多元化溃散的不利趋势。一方面，近几个交易日，航空、钢铁、海运等低价板块补涨意图明显；另一方面，污水处理、供水供气和央企改革等主题类品种反复活跃于盘中，同时也并不缺乏板块中个股的强势表现，二、三线类板块有序轮动的同时，中小市值品种企稳迹象明显。此外，中小板和创业板综指在调整至中期均线附近，近两个交易日里也呈现出止跌回稳的迹象，下一阶段，成长性品种一旦担当领涨主力，不断强化的市场风格将会促使反弹格局全面开花。

　　综上，在资金驱动背景未见全面改观的时候，或有的技术整理因杠杆多元化效果有所放大，对投资者而言，有效的控制持仓比重和适当的设立弱势品种的盘中止损，更利于保证前期获利的资金成本，风险控制的有效性在任何阶段都同样适用。