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　　瑞康医药:区域医疗器械配送业务整合者

　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：丁丹,胡博新 日期：2014-12-23

　　事件:

　　近期我们调研了公司,了解公司医疗器械配送业务的进展。

　　评论:

　　医疗器械配送业务快速增长,维持谨慎增持评级。公司为山东省内药品配送领先企业(90%为纯销),2013年收入约57亿元,我们预计未来3年复合增速20%以上,继续保持快速增长。2012年进入的医疗器械配送业务为公司潜力业务板块,预计2014~2015年有望实现翻倍增长。维持盈利预测2014~2016年EPS 为0.85、1.08、1.37元,上调目标价至38元,对应2015年PE 35X,维持谨慎增持评级。

　　大市场小公司,省内医疗器械配送整合潜力巨大。我们预计山东省内医疗器械配送的市场规模在200亿以上,而目前的配送呈现小散乱的特点,配送企业以大量经营不规范的小型商业公司为主,随着医疗器械配送的监管加强,未来市场集中度将会显著提升,公司深耕省内市场多年,拥有丰富的医院资源,在医疗器械配送领域通过收购并建立事业部的模式扩张,有望成为区域内医疗器械配送的整合者,若未来市场份额达到15%,则配送收入有望达到30亿量级。

　　医院覆盖率提升+品类拓展,医疗器械配送有望实现翻倍增长。公司2012年开始涉足医疗器械配送业务,之后凭借在山东省内的优势快速拓展,预计目前在省内医院的开户率已经超过80%(主要为二级以上医院),具备快速增长的终端基础,公司医疗器械配送涵盖普通耗材、骨科、介入、医护等领域,预计未来还将向其他品类拓展。公司2013年医疗器械配送收入约2.4亿,预计2014~2015年有望实现翻倍增长。

　　定增增强资金实力,管理层经营稳健。2014年公司公告拟定增12亿元用于补充公司流动资金。由于医疗器械配送基本为现款向上游拿货,而医院回款期较药品更长,因此资金占用高于药品。通过此次定增,公司资金将更加充足,有利于医疗器械业务的开展和进一步外延并购。公司管理层积极但不冒进,经营稳健,围绕医药商业不断探索新的业务模式,看好公司的长期发展潜力。

　　风险提示:药品价格下降风险;业务模式拓展进度风险。