石墨烯获高层关注望提前点爆材料革命 七股即将井喷(8)

　　康得新:对原材料成本敏感度高,受益于原油价格下跌,预计盈利将明显改善

　　康得新 002450

　　研究机构：安信证券 分析师：王席鑫,孙琦祥,袁善宸 撰写日期：2014-12-22

　　原材料占成本比例超80%,成本对原材料价格变动敏感度高:预涂膜和光学膜主要原材料包括BOPP 薄膜、EVA 热熔胶、BOPET 薄膜和LDPE 热熔胶等,原材料占公司膜产品成本的80%以上。根据公司招股书披露,以09 年数据作出敏感性分析,当基材价格下降5%时,公司的利润总额将上升8.63%,当热熔胶价格下降5%时,公司的利润总额将上升6.80%。

　　原材料价格随原油价格出现下跌,平均跌幅15%左右:原油价格从上半年的105 美元左右持续下跌至目前57 美元/桶、10 月后跌势明显加快,多数化工品价格跟随下跌。BOPP、EVA、LDPE 和BOPET年初价格分别为14600、14140、13200 和13000 元/吨,目前价格为12400、12300、9850 和12100,跌幅分别为15%、13%、25%和7%,平均跌幅约为15%。

　　原材料成本大幅下降,预计公司盈利将会明显改善:公司主要原材料出现平均15%左右跌幅,且近期跌势加快(12 月前20 日跌幅7%),预涂膜、光学膜格局较好,价格受原材料影响较小,我们认为按照敏感性分析测算公司盈利将会有约25%的提升,而考虑到库存周期,我们认为这一盈利改善预计在15 年的盈利中表现更为明显。

　　公司将搭建新材料、新能源汽车和3D 三大产业平台,新一轮增长拉开序幕,维持买入-A 评级,上调目标价至45 元:我们看好公司的很重要因素在于公司新材料产业化的能力强、董事长大格局、大思路,以及其团队突出的能力和执行力。后续公司从搭建新材料平台向搭建新材料、新能源汽车和3D 三大产业转变,向形成产业集群迈进,我们认为公司成长空间面临重估,光学膜、先进高分子膜材料和碳纤维三项目未来几年有百亿利润空间,而3D 产业成型后盈利空间也将巨大,预计每个产业的成功搭建和整合并购都能带来千亿市值、总市值500 亿美元的空间。基于上述原因可以给予公司高估值,考虑到原材料成本的下降、我们上调公司15、16 年盈利预测,现预计14-16 年EPS 分别为1.03、1.81 和2.37 元,维持买入-A 的评级,上调目标价至45 元。

　　风险提示:光学膜价格下滑、新项目市场拓展进度低于预期等风险