券商:银行股估值提升逻辑不改 8股获红包_证券之星

　　银行业-商业银行委托贷款管理办法点评:委贷监管释放风险,不改银行股估值提升逻辑

　　类别：行业研究 机构：长城证券有限责任公司 研究员：屈俊 日期：2015-01-21

　　该办法的核心内容是限制和规范了委托贷款的资金来源、贷款投向和风险承担,防范委贷投向非标和虚拟资产,限制资金脱离实体经济空转:

　　限制委托贷款的资金来源,不允许将银行的资金和募集的资金经通道来发放委托贷款:国家规定具有特殊用途的各类专项基金;银行授信资金;发行债券筹集的资金;筹集的他人资金;无法证明来源的资金这五类资金来源不得发放委贷。

　　规范委贷的投向,防止委贷流向此前限制的地产、地方债务等非标领域以及不合规的虚拟资产,引导资金进入实体经济:委托贷款不得投向生产、经营或投资国家明令禁止的产品和项目;从事债券、期货、金融衍生品、理财产品、股本权益等投资;作为注册资本金、注册验资或增资扩股;国家明确规定的其他禁止用途。

　　明确银行在委贷中的中介角色和风险界限,要求商业银行厘清与委托贷款业务相关主体的各方权利义务,履行相应职责,收取代理手续费,并不得承担信用风险。

　　借助委贷的形式理财资金通过特定非银通道投向非标或虚拟资产是此次委贷监管的核心目的,可视为127 号文非标监管的延续:由于近一两年来,理财非标经券商资管、基金子公司、保险资管、信托等作为委托人,借助资管计划或信托计划等通道,银行作为受托人,将贷款投放给银行指定的借款人,从而达到规避监管要求给客户发放贷款的目的,银行在此过程中主要赚取利差,承担主要的风险责任,这与本办法中所要求的委贷中银行仅收取代理手续费,不得承担信用风险相违背,委贷已部分演变为银行监管套利的工具。

　　限制委贷将有效限制银行资金流向非标、防范通过银行渠道加杠杆投资,有助于引导资金进入实体经济,并为后续可能的宽松奠定基础:1、14 年12 月新增委托贷款4582 亿元,环比大幅增长3312 亿元,我们认为委托贷款的大幅增长很大程度上可能与地方政府债务甄别冲量的因素有关,同时也可能与发改委大量基建项目批复后融资需求大幅增加有关。我们认为随着地方政府债务问题的逐步解决,稳增长的经济投资仍将发挥作用,委托贷款监管有助于引导资金进入实体经济,降低社会融资成本,并为后续的宽松政策奠定良好的基础。2、关于委贷资金借助通道入虚加杠杆的问题,我们认为限制银行资金入虚短期可能会影响到市场情绪波动,但此类资金的规模在可控范围内,先行监管有助于化解风险积累,长远来看有助于引导资金进入实体经济,降低实体经济融资成本,有助于降低实体经济运行的风险,利于银行估值修复。

　　投资建议:委贷监管短期利空银行,但不改银行此轮行情的逻辑,15年银行股将由盈利驱动转为价值驱动,由估值修复走向估值提升。首先,存量资产由于银行加速风险暴露,对预算软约束债务进行清理,放松地产限购限贷加强按揭支持、通过运用PPP 引入社会资金以及资产证券化等市场化方式,地产、平台和产能过剩行业的风险在一定程度上得到转移和化解;同时银行对增量资产降低风险偏好,银行总体不良仍将上升,但对拨备的边际消耗将会得以改善,压制银行估值表现的风险因素得到缓解。随着管理层持续推进降低融资成本的系列措施的实施,整个社会无风险利率及风险溢价都将有所降低,折现率有望降低进而带动银行股估值中枢向上修复。货币政策持续宽松、增量资金入市有助于推动银行股价值重估。此外,银行集团化混业经营、员工持股计划、混合所有制改革的推进有望将银行股估值修复行情延续并推向估值提升的阶段。我们维持银行板块“推荐”投资评级,个股方面我们推荐:一、存量资产风险重估,估值高弹性,同时市场化改革程度较高的,业绩增速高的兴业银行、平安银行。二、无风险利率下行引导场外增量资金加速入场,利好低估值、高分红的浦发银行、中国银行、建设银行。

　　风险提示:利率市场化力度超预期。