上海迪斯尼或年内完工 八股再成资本宠儿(3)

　　豫园商城:纵享迪斯尼盛宴

　　豫园商城 600655

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：訾猛,林浩然,童兰 撰写日期：2015-01-29

　　投资建议:上海迪斯尼呼之欲出,第II波行情近期有望开启。行业可比公司目前平均23XPE,考虑迪斯尼题材热络给予一定估值溢价,上调2015年PE至25X、上调目标价至20元,增持评级。豫园商城充分受益迪斯尼集客溢出效应,已成为迪斯尼题材龙头。作为2015标志性主流事件,结合近期市场风格迪斯尼题材有望再次获市场青睐。新豫园项目将于近期启动,我们认为公司顺周期扩张值得期待,项目后续亦不排除融资或引入战略投资者。此外,自2014年11月至今金价已大幅反弹15%,此前经销商库存大多处于低位,金价反弹使得经销商拿货意愿可能增强,届时将有力增厚公司业绩。

　　迪斯尼行情第II波有望开启。根据赢商网信息,上海迪斯尼项目施工将于1月30日完成并进行设备调试,园区目前已涉及10套大型游乐设施,随后可能将启动全国宣传,结合当前市场风格我们判断迪斯尼行情近期可能重启。据历史经验,2015年迪斯尼行情预计仍将持续并取得明显超额收益,项目进展及旅游相关政策可能成为催化剂。

　　巨资再造新豫园,顺周期扩张值得看好,后续不排除融资或引入战投。新项目有望于迪斯尼成熟期交付使用(2019年底),融合外滩及老城厢多元文化,致力于打造上海中央文化旅游区,从商圈稀缺性及公司战略判断均值得看好。此外,由于项目投资额较大,我们判断后续公司不排除通过股权融资或引入战投等方式缓解负债表压力。根据公告项目可能于2016年启动,我们维持2014-2016年EPS预测0.7/0.79/0.95元不变。

　　催化剂:迪士尼乐园进展及旅游利好政策颁布。

　　风险提示:新项目不能按时竣工;外延扩张影响公司业绩。

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