17只新股10日申购 顶格需402.4万

　　东兴证券(601198)

　　东兴证券此次发行总数为50000万股，网上发行15000万股，发行市盈率22.97倍，申购代码：780198，申购价格：9.18元，单一帐户申购上限150000股，申购数量1000股整数倍。

　　【基本信息】

　　【公司简介】

　　证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券投资基金销售业务；证券自营和证券资产管理业务；为期货公司提供中间介绍业务；融资融券业务；代销金融产品业务。

　　【机构研究】

　　华鑫证券：东兴证券合理估值区间为35-40倍PE

　　公司是证券行业中拥有较大资管业务规模券商：东兴证券成立于2008 年5 月28 日，注册资本15.04 亿元，于2011 年增资扩股，截止目前，公司注册资本增至20.04 亿元。公司是由东方资产作为主要发起人设立的综合类证券公司，本次发行前，公司控股股东东方资产持有股份占公司总股本的74.85%。

　　公司各项业务排名稳居行业中位数以上：尽管经纪业务是公司主要收入来源，但其对总营收的贡献率出现下滑，取而代之的是一些创新型业务，如另类投资、信用业务等。公司在营收结构的积极转型，也正响应了监管层对创新业务的号召。

　　公司在股票和债券的保荐与承销业务方面有较强的竞争优势：2007 年至2012 年连续六年被深交所评为“最佳保荐机构”，在中小企业板、创业板市场保荐上市的承销家数和金额均位于行业前列，2012 年和2013 年公司连续两年债券主承销家数位列行业前列。

　　盈利预测与估值：我们预计公司2015 年营业收入为32.22 亿元，实现归属母公司净利13.69 亿元，EPS分别为0.55 元(按发行后总股本25.04 亿股本进行摊薄)。我们选取了20 家上市券商作为可对比公司，证券行业2015 年平均动态PE 为40.4 倍，我们认为，公司在券商行业处于中位数以上水平，随着本次登陆资本市场，打开了直接融资的渠道，补充了自有资金，有望推动各项业务更上一层台阶。暂给予公司35-40X估值较为合理， 对应的公司每股价格为19.25---22.00 元，且给予首次“推荐”评级。

　　风险提示：1。大盘交易萎靡，两融规模不振。2。券商之间竞争导致佣金率快速下滑。3。证券市场波动导致公司信用交易和自营业务风险加大4。后续创新政策颁布低于预期。

　　广发证券：东兴证券合理价格区间为16.61-17.98元

　　投资亮点： 携投行业务精准定位，与“一带一路”共谋发展

　　1、背靠东方资管，共享丰富资源。 东兴证券控股股东东方资产是中国四大国有金融资产管理公司之一，是一家具有较强综合经营能力的国有独资金融企业。截至 2014 年末，东方资产管辖的商业化业务资产存量约为3,195 亿元，持有多家上市公司股权以及债转股企业股权，商业化业务实现未经审计净利润 73.92 亿元。 大股东东方资产深厚的金融背景和雄厚实力，将为公司的发展提供强有力的支持，未来业务有望形成多方面的资源协同。

　　2、 福建区域优势显着，将优先受益于“一带一路”发展机遇。 东兴证券作为从福建起家的券商，其在福建的区域特性较为明显。 福建省作为我国沿海经济带的重要组成部分，是海上丝绸之路的重要枢纽，目前正加快推进“一带一路” 配套政策措施建设。 随着境内企业相应的跨境融资、并购重组、 海外上市需求增加。公司作为在福建具有区域优势的综合类券商，将优先受益于此类国际化业务的发展机遇。

　　3、投行业务定位清晰，潜在业务资源充裕。 公司投行业务立足于国内具有发展潜力的中小型和创新型企业，以打造富有自身特色，服务手段和业务品种多元化的“精品投行”为发展战略； 公司控股股东东方资产及其子公司拥有辐射全国的渠道网络， 为公司投资银行业务的拓展、项目储备及后期销售提供了良好的资源和平台。背靠股东及东方系平台优势，未来投行业务有望快速发展。

　　发行价格测算：发行后每股收益×发行市盈率=0.3997×22.97=9.18 元

　　其中发行后每股收益为公司 2014 年扣非归母净利润除以本次发行后总股本，发行市盈率谨慎参考国信证券发行市盈率 22.97 倍。

　　盈利预测与价值分析：合理每股估值区间为 16.61-17.98 元

　　考虑 IPO 业绩摊薄影响后，预计 2015-16 年每股综合收益为 0.73、 0.81元， 2015 年末 BVPS 为 5.53 元。我们认为合理每股估值区间为 16.61-17.98元，估值下限 16.61 元对应 2015-16 年 PE 为 22.8、 20.4 倍， 15 年 PB 为 3.0倍；估值上限对应 2015-16 年 PE 为 24.7、 22.1 倍， 15 年 PB 为 3.3 倍。

　　1、相对估值： 参考可比上市证券公司，结合公司 2014 年 10.41 亿归母净利润，公司参考合理总市值为 450.18 亿元。

　　2、分部估值： 在分部估值法中，东兴证券的重资产业务合理价值为248.07 亿元，轻资产业务考虑成交量放大等影响，给予 25 倍的 PE 估值，对应公司参考合理总市值为 415.98 亿元。Table_Contacter

　　投资建议： 看好公司上市后的估值修复空间

　　1、 股东实力雄厚，东方系拥有扎实基础，优质金融资源丰富， 将为公司未来“精品投行”的发展战略提供强劲助力；

　　2、 福建作为“一带一路”中海上丝绸之路的重要枢纽，具有显着的区位优势，公司业务发展有良好的区域环境依托；

　　3、考虑到东兴证券 IPO 之后流通市值较小，预计市场表现将有望超过合理总市值区间【 415.98-450.18】亿元。同时，考虑到 IPO 预计发行市盈率下的市值 224.08 亿元，远低于合理总市值区间， 看好公司上市后估值向行业中枢的修复空间。

　　风险提示：市场成交金额下降、券商牌照放开风险