券商：寻找投资洼地 5滞涨股严重低估(2)

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　　中国化学:海外再签大订单 一带一路“三头在外”模式引领者

　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：鲍荣富 日期：2014-12-19

　　核心观点:

　　“一带一路”工业工程龙头,海外再获26.66亿元大订单。公司18日公告,全资子公司五环工程与印尼PKG 公司签署合成氨尿素工程总承包合同,金额26.66亿元,占公司2013年营收的4.32%。公司今年海外订单总额已达52.32亿元,占新签合同额的9.28%。我们在12月10日发布的公司深度报告中首次提出公司是“一带一路”工业工程龙头,“三头在外”模式引领者,目前这个逻辑正在逐步得到验证,深度报告推荐后公司股价累计上涨了16%。

　　有别于市场,我们认为国家“一带一路”战略将超越中国工程公司在海外修路架桥的传统模式,而是要拉动沿线国家区域整体开发建设(中国交建、中国建筑等为龙头),在沿线国家发展能源在外、资源在外、市场在外等“三头在外”产业(中国化学等为龙头)。中国化学具备化工、石油、医药、电力、煤炭、建筑、环保等工业园区所需要的全部最高资质,作为工业园整体建设模式的龙头可承担起“一带一路”沿线国家工业及能源基础设施建设的重任,公司此前在印尼承接多个燃煤电站项目,其中大化巨港电站运营项目2013年实现净利润9604万元。公司2010-2013年海外营业收入CAGR 高达19.3%,2013年海外收入/毛利占比15.4%/18.3%,我们判断未来三年有望分别提升至30%/40%。

　　新型煤化工应从国家战略储备的高度理解,项目审批较慢已经充分反映在悲观预期中,公司11月单月新签订单及收入结算正逐步走出低谷,我们判断明年初公司有望迎来政策及订单的共振。(1)11月订单、收入双加速。公司1-11月新签订单564亿元,YOY-23.2%,增速较1-10月提高9.4pct;11月单月新签订单YOY+96.7%。1-11月收入YOY+12.4%,增速较1-10月提高0.4pct;11月单月收入YOY+15.8%。(2)我们判断公司后续订单增长将主要来自海外及新业务。2014H1公司新型煤化工订单占比已达52.6%,公司年初跟踪订单高达9300亿元,一旦核准落地将形成较大增量。此外公司正全力开拓电力、环保等新领域。(3)商业模式创新助推持续增长,公司将积极参与海外国家行业规划,创新工厂运营承包、BOT/PPP 模式,打通上下游产业链。(4)公司董事长、总经理更换后或将带来积极改变,参照其他建筑央企经验,股价上涨为板块分拆、混改及资本运作等释放空间。

　　风险提示:煤化工项目进度不及预期,回款风险,海外项目风险。

　　盈利预测与估值: 我们预测公司14/15/16年EPS 分别为0.75/0.86/0.97元