研报掘金：股价远离目标价 8只优质股没涨够大胆加仓

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　　中国神华:14年净利降两成,低于预期,维持买入评级

　　中国神华 601088

　　研究机构：群益证券(香港) 分析师：高观朋 撰写日期：2015-02-12

　　结论与建议:

　　业绩低于预期:公司发布业绩快报,2014年实现营收2484亿元,yoy-12.5%,实现净利润366亿元,yoy-19.8%,折合EPS1.84元,低于我们此前2.05元的预期,也低于市场一致预期。单季度来看,公司Q4实现营收579亿元,yoy-32.2%,实现净利润69.9亿元,yoy-39.5%,折合EPS0.35元。

　　Q4煤炭销量锐减是业绩低于预期主因:根据公司此前披露的运营数据,2014年公司共实现商品煤产量3.07亿吨,yoy-3.6%,实现煤炭销量4.51亿吨,yoy-12.4%;总发电量214十亿千瓦时,yoy-5.0%,总售电量199十亿度,yoy-5.1%。单季度来看,公司Q4实现商品煤产量0.73亿吨,yoy-10.7%,实现煤炭销量1.10亿吨,yoy-26.1%;售电量50十亿千瓦时,yoy-4%。由于限产限销政策导致公司Q4煤炭产销量大幅下滑,售电量受下游需求低迷影响减少,以上综合导致公司Q4业绩低于预期。

　　煤价重回下跌通道,电价面临下调风险:受供给充足、库存较高和下游需求低迷影响,环渤海动力煤价格指数去年12月份以来重新步入下跌通道,目前最新价格为510元/吨,yoy-10.7%。尽管国家出台了控制新增产能、淘汰落后产能、费改税等一系列扶持煤炭行业政策,但是短期内煤炭行业供给过剩、下游需求低迷的态势无法改变,因此,我们预计2015年上半年煤炭价格仍将处于低位,不过同比下滑幅度将有所收窄,供需格局改善、价格回升或许将在下半年出现。同时,由于煤价下跌,我们预计2015年国家将下调上网电价,对公司发电业务产生不利影响。

　　盈利预测:我们下修此前15年的盈利预测,预计公司2015/2016年别实现净利润335和385亿元,yoy-8.44%和+14.94%,折合EPS1.69和1.94元,目前A股价对应2015/2016年的PE分别为10.8和9.4倍,H股股价对应的2015/2016年PE分别为9.7和8.4倍。尽管业绩不及预期,但是鉴于公司估值较低,股息率较高,因此我们依然维持买入评级。