新方法望推动石墨烯低成本量产 六股羽翼渐丰_证券之星(6)

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　　康得新:14年业绩超预期,向汽车后市场和3D产业入口级企业迈进

　　康得新 002450

　　研究机构：安信证券 分析师：王席鑫,孙琦祥,袁善宸 撰写日期：2015-02-13

　　事件:公司公告14 年业绩快报,实现营业收入52 亿元、同比增长63%,实现归属于上市公司的净利润10 亿元、同比增长51.8%,EPS 为1.05 元。加权平均ROE 为23.21%,较上年同期增加4 个百分点。公司业绩超预期,同时发布利润分配预案,拟10 转5,派发现金股利1.17 元(含税)。

　　收入增速快于业绩增长,引入人才和研发投入奠定长远发展基石:公司收入和盈利大幅增长,主要在于光学膜产销量大幅增加,高附加值产品占比也在提升。收入增长63%,而利润增长52%,收入增速快于业绩增长,我们认为主要是公司引入人才和研发投入等方面投资较大,为长远发展奠定坚实基础。

　　极强的性价比和服务抢占国内外窗膜市场,未来线下体验、o2o 模式更将颠覆窗膜行业:国内汽车窗膜销量约1 亿平米,国内30%市场为伊斯曼、圣戈班、3M 这些直销,60%为渠道商、主要是靠韩日企业给其代工。康得新现已成为全球窗膜联盟第七家会员企业,作为本土品牌已被伊斯曼视为亚洲区最大竞争对手。公司依托北极光品牌开拓一定市场,我们认为随着公司与下游客户合作的深入,凭借性价比和服务优势,有望迅速抢占取代日韩,15 年kdx 品牌计划发展1000 家加盟店,窗膜销量有翻倍以上增长,O2O 的模式也值得期待。长期来看,公司有望凭借性价比、服务和整合线下,进而实现50%的市占率,未来康得新的窗膜的目标要做到不是唯一、就是第一!

　　公司将搭建新材料、新能源汽车和3D 三大产业平台,新一轮增长拉开序幕,维持买入-A 评级和45 元的目标价:后续公司从搭建新材料平台向搭建新材料、新能源汽车和3D 三大产业转变,向形成产业集群迈进,我们认为公司成长空间应当重估,光学膜、先进高分子膜材料和碳纤维三项目未来几年有百亿利润空间,而3D 产业成型后盈利空间也在百亿元,预计每个产业的成功搭建和整合并购都能带来千亿市值、总市值500 亿美元的空间。基于上述原因可以给予公司高估值,考虑增发摊薄我们预计14-16 年EPS 分别为1.05、1.52 和2.30 元,维持买入-A 的评级,目标价45 元。我们横向比较目前化工新材料大市值公司,无论从公司高管的能力、执行力、估值和成长的匹配性还是公司未来产品的空间、稀缺性,都是首选标的。

　　风险提示:光学膜价格下滑、新项目市场拓展进度低于预期等风险

　　非显示领域,裸眼3D 膜在广告、文化制品等领域空间巨大:目前传统的广告方式已走至穷途,12、13 年连续下滑,裸眼3D 以其独特的吸引力必将逐步对现有平面广告进行替代。即使不包括3D 广告内容等制作服务,仅国内广告灯箱、画框等广告传媒所需裸眼3D 膜市场规模也在400 亿元以上。此外,3D 文化用品、3D 包装、3D 宗教用品等也是非常具备发展空间、增速极快的领域,公司计划15年开始发展1000 家线下加盟店,未来o2o 模式同样值得期待。

　　显示领域,从3D 膜到裸视3D 系统解决方案,有望成为裸视3D 产业入口级企业:3D 方面,公司为第三代无眩晕裸视3D 技术,近百个视点解决多角度观影问题。我们认为,公司掌握产业链最具核心的技术,从膜材料到驱动芯片,做到了从材料到系统解决方案再到内容制作,整合打造3D 大产业。15 年是公司3D 大产业拉开序幕的一年,预计未来几年销量具备持续翻倍可能。而长期来看,公司占据产业链最具核心环节,具有不断推出新产品能力,也是最具备整合面板等相关领域的能力,未来如果裸视3D 在电视、笔记本、手机等智能终端的推广,公司有望打造成千亿级的3D 大产业入口级企业,平台价值凸显。