国泰君安策略周报：降息强化存量博弈

　　1. 降息对冲通缩预期，符合市场主流预期。从历史降息周期来看，2008年到现在，有两次明显的降息周期。第一次在2008年4季度，三个月内连续四次降息，当时A股市场出现了大的机会。另外一次在2012年6、7月两次降息，并未改变市场下跌的趋势。由此可见，背景不同，配合的政策取向不同，同样是连续降息，效果差异却很大。站在当前，2014年第一次降息充分实现了驱动增量资金入市，而本次降息则更多的在预期之中。因此，市场将不会从存量博弈中走出来，反而会因为降息而加强存量博弈格局。

　　2. 伴随经济逐步改善，市场风险偏好将进一步扩张。接下来需要关注实体经济的变化。这次降息更多是对冲通缩预期，以及由通缩驱动的过高的实体经济的实际融资成本。而在未来1到2个月内，政策进一步全面放松的概率较小。2014年12月开始我们看到明显的信贷的扩张，以及最近一段时间国际油价的双向波动的出现。如果在未来几个季度里出现逐季的经济增速提升的话，市场的风险偏好会在较快的时间里实现改善。这将进一步形成对部分个股，特别是成长性板块的投资机会。

　　3. 脱虚向实继续，存量博弈加强。我们在《大分化四：“脱虚向实”强化分化格局》(2月15日)中探讨了金融市场和实体经济中的流动性区分。2014年是脱实向虚，而2015年则进入脱虚向实。降息以后，脱虚向实的过程将继续。大量的新增信贷跑向基建端，未来还会继续。当前资本市场面临的流动性环境不再进一步扩张，存量的博弈的逻辑将会加强。我们延续之前的判断， 2015年不是2014年逻辑的延续，而应该看成2013年模式的回归。我们维持前期推荐逻辑，推荐中盘蓝筹(医药、大众食品、黑电、轻工)与博弈性的成长板块(TMT、环保、新材料)。此外，在存量博弈下，我们继续推荐与改革相关的主题，包括体育、核电、国企改革、长江经济带等。