海通证券:春天要买能源股 全面看多"雾霾"概念燃气板块

　　事件:

　　发改委15年2月28日宣布,4月1日实现存量气与增量气并轨的目标,增量气下调0.44元/立方米,存量气上调0.04元/立方米。居民和公福用气不作调整。试点放开直供用户用气价格。

　　点评:

　　价改解读:此次调价是对14年8月调整门站价格的延续,也是天然气价格市场化的关键一环。并轨后的综合气价,以各省直接平均气价计算为2.51元/立方米,相当于存量气上调1.6%、增量气下调14.9%,整体价格较并轨前下调0.06元/方,降幅约为2.7%。根据2月可替代能源价格,未来仍有0.38元/方的向下空间。

　　天然气价后续展望:我们认为在进口气价尚未下调到位,天然气国内进口产能快速释放,国际天然气供需逐渐宽松,油价保持相对低位,全球天然气合同自由度提升利于区域间套利的大背景下,东亚(包括中国)的天然气价格中长期大概率会处于下行轨道。

　　看多燃气板块:13年门站价格上调时对城市燃气公司盈利曾经带来显著压缩,A股燃气公司也出现估值打折的情况。此次调低气源价格,而终端售价并不会快速顺价调整,将改善城燃公司改善盈利能力。再往后看,由于门站价格继续下调仍有预期,对城市燃气公司利好并未完全兑现,将继续带来估值与盈利双升机会。全面看多燃气板块。

　　海外对标:我们梳理了美、欧、日主流燃气公司估值,发现13年PE估值基本在15-30倍之间,与AH股整体的估值区间相当。但因为海外燃气公司的成长性远低于AH股公司,我们认为,AH公司理应享受相对于海外的估值溢价,而H股燃气公司较A股的体量、实力、渠道都更为雄厚,增长速度也相对更快,目前估值比A股公司有所折价,尚有向A股公司估值靠拢的空间。

　　雾霾概念:柴静报告引发全市场“环保”热情,天然气作为替代煤的清洁能源代表,是国家鼓励的前端治理雾霾的有效手段。而目前燃气股的估值比起典型环保股要低接近一半。若将“燃气”定位为“环保”股,估值有翻倍空间。

　　关注标的:A股:金鸿能源、国新能源(异地加速扩张)、深圳燃气、陕天然气(低估值)H股:港华燃气、华润燃气、中国燃气(高成长性+估值优势)风险提示:国际油价有不确定性,天然气价改不达预期。(海通证券 邓勇)