国金:杠杆金入市将不存压力 4券商股利空出尽将暴涨_证券之星(4)

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　　华泰证券:传统业务弹性较大 创新业务扩张迅速

　　华泰证券 601688

　　研究机构：海通证券 分析师：丁文韬,王维逸 撰写日期：2015-03-09

　　【事件】

　　华泰证券2014年实现营业收入120.6亿元,同比上升68.3%;实现归属于母公司的净利润44.9亿元,同比上升102.8%,对应EPS0.80元。归属于母公司的综合收益59.6亿元,同比上升152.9%。截至2014年末,公司净资产413亿元,对应BVPS7.37元。公司拟向全体股东每10股派送现金红利5.00元(含税)。

　　【点评】

　　自营、投行、信用业务收入大增带动业绩翻倍:2014年市场股基总成交额同比增长63.62%,IPO开闸带来投行业务回暖,公司的经纪、投行业务市场份额均行业领先,显著受益,弹性较大。融资融券余额自年初的34 0 0亿增长至年末的超过10000亿,利息收入保持高增速。经纪、投行、自营、利息分别贡献41%、10%、22%、20%的收入。

　　经纪业务市场份额保持领先,牛市下弹性较大,但佣金率下滑明显:公司2014年股基成交额合计12.41万亿元,同比大幅增加117%,市场份额上升至7.89%,排名位居行业第一。但经纪业务收入仅增长31%,佣金率下降至万四。目前公司佣金率已在较低水平,向下空间有限。在2015年牛市格局不变的预期下,公司经纪业务弹性最大,有望带来更多业绩增量。

　　投行业务收入同比翻倍:2014年公司投资银行业务实现收入11.8亿元,同比增长104%。投行收入大增主要受益于IPO开展和再融资业务的快速发展。公司2014共承销5单IPO,承销金额31亿元,市场排名第7。增发项目16单,承销金额192亿元,市场排名第四。公司投行项目储备充足,并购业务较有优势。在新股发行注册制推动、市场直接融资占比提升的背景下,公司投行业务有望继续保持快速增长。

　　信用业务扩张迅速,成为重要利润来源:截至2014年末,公司融资融券余额655亿元,较年初增长2.35倍,市场份额6.8%。实现两融利息收入24.66亿元,同比增长101%;股权质押业务总市值464亿元,市场排名第三,实现利息收入3.93亿元,同比增长11.7倍。股权质押或将成为继两融之后又一信用业务快速增长点。

　　【投资建议】

　　公司经纪业务市场份额领先,市场成交量放大时弹性大,信用业务亦受益于庞大的客户基础,维持增持评级。预计公司2015、2016年净利润分别为71亿、98亿元,对应EPS为1.28元、1.75元。目前股价对应15年动态PE16.8倍,给予公司6个月目标价25.6元,对应15PE20倍。

　　风险提示:权益市场低迷带来业绩和估值的双重压力。