中国制造世界首列氢能源有轨电车 五股快布局(3)

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　　华昌化工:新项目即将投产 业绩拐点到来

　　研究机构：方正证券 分析师：程磊,周铮 撰写日期：2015-03-12

　　1、PDH和多元醇项目预计近期投产,将带来新的利润增长点

　　公司25万吨/年多元醇(主要为丁醇和辛醇)项目和扬子江石化(持股22%)120万吨PDH(丙烷脱氢制丙烯)一期项目(60万吨)预计将于近期投产,这些项目对公司未来的转型和升级有重要的战略意义。其中PDH项目是东华能源主导的,原料和技术优势突出,根据目前丙烷和丙烯的市场价,假设PDH项目吨净利按700元/吨来测算,则扬子江石化一期的60万吨PDH项目将给公司带来9000万左右的投资收益。

　　公司25万吨多元醇项目所用原料合成气由现有产业装置直供,所用丙烯由PDH项目投产后提供,在运输费用和产业链一体化等方面具有明显的成本优势。目前丁醇和辛醇市场价分别约为6300元/吨和7500元/吨,假设净利率按5%来测算,则25万吨多元醇对应约8000万净利。考虑到多元醇价格正处周期底部,未来一旦随油价反弹,将带来较大向上弹性。

　　2、肥料走高端化和精细化路线,水煤浆技术将使成本明显降低

　　肥料是公司传统业务,具体产能包括复合肥约110万吨(原有60万吨+涟水一期50万吨新型复合肥)、65万吨氯化铵、40万吨尿素,原料或联产产品包括60万吨纯碱(联碱法)、50万吨合成氨(其中42万吨为汽化炉工艺)、15万吨浓硝酸、6万吨精甲醇等。目前纯碱、氯化铵、尿素这些行业处于周期底部,而公司的主要优势在于产业链一体化,下游产品复合肥定位高端,在新型环保肥料领域拥有先发优势和技术优势,未来还将不断强化营销拓展、服务转型,向金正大和史丹利这样的行业龙头靠拢。

　　公司原料结构调整项目预计近期投入使用,该项目采用水煤浆加压气化技术,调整原料煤种从而可以使汽化炉工艺的合成氨成本降低,我们预计每吨能节省200元左右,42万吨汽化炉合成氨则节省约8400万。我们判断随着新型环保复合肥的推广以及水煤浆技术的投入使用,公司的综合盈利能力将大幅提升。

　　3、公司“坚持化肥、走出化肥”,未来新材料方向或有惊喜

　　公司定期报告披露的发展战略为“坚持化肥、走出化肥”,除基础化工外还会注重开拓精细化工新产品,围绕与东华能源合作PDH项目,依托扬子 江国际化工园区“三烯产业链”,积极与高校合作调研论证下一轮发展规划。根据公司非公开发行披露的公告,公司未来将与定增对象樊彬探讨新材料领域的发展战略;预计随着PDH项目和多元醇项目投产,在产业链延伸方面也有想象空间。(备注:樊彬所控制的核心企业为浙江扬帆新材料的核心业务为生产以907和6699为代表的光引发剂系列等)。

　　4、给予“强烈推荐”评级

　　我们预计公司2015-2016年的业绩为0.20、0.48元/股,考虑到公司新项目PDH和多元醇有望即将投产带来利润增量,而水煤浆技术投入使用将使成本得到较大幅度降低,且公司定位高端的肥料业务渐入佳境,而未来公司在新材料等领域也充满想象空间,我们判断公司业绩拐点到来,给予“强烈推荐”的评级。

　　风险提示:新产品销售低预期