明年全国环保系统环评机构脱钩 六股蓄势待发(7)

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　　中国天楹:设立股权投资基金推动外延扩张 维持“买入”

　　研究机构：申万宏源 分析师：向志辉 撰写日期：2015-02-17

　　投资要点:

　　事件:2月16日,公司发布《关于与东源(天津)股权投资基金管理有限公司发起设立江苏天楹东源股权投资基金管理有限公司的公告》。

　　设立股权投资基金系公司瞄准固废产业链发展机遇,适时推动外延扩张的又一重要举措。

　　根据公告,公司拟以自有资金与东源公司共同出资设立江苏天楹东源股权投资基金管理有限公司,注册资本3000万元,公司持股51%。东源基金将依托双方资本运作经验及资源优势,通过收购或参股符合公司发展战略需要的企业,以产业整合与并购重组等方式,提高和巩固公司在垃圾焚烧发电及固废处理行业中的市占率。考虑此前公司已全资设立深圳前海环保产业基金,我们倾向于把东源基金视为公司寻求战略合作伙伴以及在市场布局上的突破,未来延固废处理产业链的外延扩张值得期待。

　　融资模式多元化,为公司迎接PPP项目扩容创造了条件。PPP推广对资本实力雄厚、项目储备丰富的私人企业是重大利好。公司前期江都EPC项目即采取了创新商业模式,随前海环保产业基金和东源股权投资基金设立,公司资本实力将进一步增强,迎合了PPP推广带来的市场扩容,有望为实现14-16年年均新增2-4个BOT项目的目标提供支撑。公司目前垃圾焚烧运营规模1.07万吨/日,其中已投运4000吨/日,按每年2000吨/日增量估算,预计16年总处理规模有望达到1.3万吨/日跻身行业前十。

　　南通天德为公司发展打开新一片广阔市场,建筑垃圾资源化技术领先。公司前期与上海德滨合资设立南通天德进军建筑垃圾资源化领域,未来有望通过设立标杆向全国推广。考虑目前建筑垃圾处理处于初生期,该业务发展存在广阔空间有望增加估值弹性。

　　投资评级与估值:维持公司14-17年EPS0.29、0.44、0.61和0.83元/股,CAGR42%。

　　公司专注于垃圾焚烧发电产业链,在手项目储备丰富,内生增长优异确定性高。先后2次设立产业基金充实资本实力,体现公司面对PPP机遇迅捷的反映速度和灵敏的机制,后续并购整合值得期待将有望推动公司市值稳步增长。前期设立南通天德进军建筑垃圾回收领域打开新成长空间,预计将成为业绩超预期重要因素并有望提升估值。公司15年PE不到30倍,业绩增长52%确定性高,目前股价较配套融资价格仅高出不到15%具备较大安全边际,维持买入。