券商评级：震荡洗出带血筹码 13股王牌要握牢

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　　广电运通:“高端制造+高端服务”双轮驱动成效显著,公司有望迈入千亿市值区间“强烈推荐”

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：马先文 日期：2015-03-26

　　事件评论

　　“高端制造+高端服务”双轮驱动成效显著,公司营收增速创6年来新高,高研发投入导致费用增速上升拖累业绩。2014年公司营收同比增长25.28%,创下了自2009年以来的最高增速。我们认为,这主要得益于公司积极实施“高端制造+高端服务”双轮驱动战略,并取得了显著成效。

　　其中:2014年高端制造业实现收入25.21亿元,同比增长16.83%,营收占比80.00%;高端服务业实现收入6.31亿元,同比增长76.26%,营收占比由2013年的14.16%上升至20.00%。而净利润增速显著低于营收增速的主要原因在于2014年公司研发投入及营销投入较大,导致期间费用增长38.24%,其中销售费用和管理费用分别同比增长为32.10%、47.03%,研发支出同比增长30%。

　　国产化等多因素驱动公司ATM设备仍保持稳定增长。公司2014年ATM设备营收增长8.29%,主要得益于以下原因:1、国产化进程加速。国产化趋势不可逆转且加速推进,2014年ATM国产品牌市场份额首次过半,广电运通以26.61%的市占率连续7年排名第一。2014年公司一体机首次入围建行,未来在工行等大行的突破将为公司带来较大的增量。2、社区银行、民营银行的兴起带动ATM设备出现增长;3、农村市场保持快速增长,农信农商系统、邮储等泛农金融机构已成为ATM市场增长的重要动力;4、海外市场持续恢复,2014年公司海外收入同比增长28.88%。

　　重心由亚太、中东、非洲区域转移扩展至欧美地区,欧美区市场订单成倍增长。目前中国ATM市场已经进入旧机换新的稳定增长期,未来随着上述驱动因素的持续发挥效用,公司ATM设备仍有望保持平稳增长。

　　清分机、VTM等新产品获得快速突破,2015年将成为公司制造板块的重要利润增长点。2014年公司清分机新产品获得快速突破,所有产品全线入围中国邮政、广发银行等总行市场,营收实现1.81亿,同比增长145.95%;同时,VTM业绩也开始释放,2014年入围建行总行、兴业、华夏,在交行、土耳其科威特银行(150台)实现大批量销售,同时在工行、渣打、德国Commerzbank等上线,市场占有率达到55%。公司新产品势头凶猛,有望成为2015年重要利润增长点。

　　?金融外包服务布局加快呈现爆发式增长态势,未来公司将打造“武装押运+金融服务平台”全产业链。2014年公司新建维保服务网点137个共计达到684个,新成立6家子公司,合计拥有11家开展金融外包服务的子公司。未来公司将建设全国性金融外包服务网络,形成“一个总部、五大区域”的覆盖全国ATM等自助设备的服务体系,提供全产业链金融外包服务。同时,公司将利用武装押运公司的脱钩改制契机,加大力度推进各区域武装押运业务的开展,打造“武装押运+金融服务平台”全产业链,形成规模效应;同时创新外包服务模式,全面推广智能金库管理系统、ATM安全智能控系统等服务创新产品。未来高端服务业将占到公司业务的半壁江山。

　　多项财务指标显示公司2015年业绩有望高速增长。我们通过分析公司财务报表发现,公司多项财务指标显示公司当前经营情况十分良好,为公司2015年高速增长奠定了坚实的基础。1、公司2014年新签49.11亿元,同比增长43.3%,截止2014年底,未执行合同金额高达27亿元,为2015年业绩高增长提供有力支撑。其中尤其亮眼的是,ATM机新签38.77亿元,同比增长34.38%;清分机新签2.19亿元,同比增长128.13%;技术服务合同新签6.25亿元,同比增长90.55%,也印证了公司清分机及高端服务业务发展的良好态势;2、2014年公司经营性净现金流同比增长54.99%,同时公司应收账款同比减少15.8%,显示出公司较强的话语权;3、公司2014年预收账款11.42亿,同比增长137.35%,由于预收账款主要为合同预收款,因此显示出公司产品订单十分饱满。

　　公司有望迎来“戴维斯双击”,市场空间有望达千亿规模,强烈推荐。公司核心投资逻辑:1、公司加大清分外包服务布局力度,将大幅提升公司EPS。清分外包服务是典型的“现金牛”业务,相比每年100多亿的ATM设备市场,ATM外包服务市场规模可达600亿。公司计划3年内建设30个城市的金融外包服务平台,按照公司存量12万台ATM设备计算(每台ATM设备外包费用8-10万元),清分外包服务每年可为公司贡献超过百亿营收;2、积极布局金融支付领域,有望大幅提升PE水平。未来公司有望利用自身在ATM设备领域的优势,通过自建第三方支付网络,为消费者提供自助式金融服务及O2O社区生活服务,想象空间巨大。公司已经跟广州地铁海珠环岛线签订合同部署自己的设备,且正在申请第三方支付牌照,未来有望大幅提升公司估值水平;3、引入“员工持股计划”,限制公司发展的国企激励问题得到完美解决;4、公司计划未来2-3年投资20至30家武装押运公司,已与海南、内蒙等多家武装押运公司签订了意向协议,将对股价形成持续催化效应。按照公司营收过100亿的战略目标,假设按照30%左右的净利率计算(目前公司净利率水平平均在28%左右,未来随着公司自主机芯使用率提升以及公司收购武装押运公司后外包服务毛利率进一步提升,未来净利率有望逐步提升),则公司有望实现30亿元左右的净利润,保守假设30倍PE,则公司对应市值应达到900亿元。

　　强烈推荐。暂不考虑定增摊薄,预计公司2015-2016年EPS分别为1.17元、1.51元,强烈推荐。