深改组会议审议通过公立医院改革方案 7股即将被引爆(6)

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　　爱尔眼科:业绩靓丽扩张加速 布局有眼科特色互联网医疗

　　爱尔眼科 300015

　　研究机构：申万宏源 分析师：杜舟 撰写日期：2015-04-01

　　医疗服务白马,业绩保持快速增长。2014年公司实现收入24亿,增长21%,净利润3.09亿,增长33.8%,EPS0.47元,符合预期。其中:四季度单季实现收入5.6亿,增长18%,净利润0.54亿,增长31%,EPS 0.08元。公司2014年呈现收入与净利润快速增长,但净利润增速远高于收入增速的特征,主要由于:①从财务层面看,主要由于期间费用率,特别是管理费用率的持续下降;②从业务层面看,主要由于越来越多的店面逐渐扭亏,规模效应显著。2014年公司门诊量243万人次,同比增长20%,相比2013年9.5%的增速已大幅恢复性提升,显示公司客流量的充足与潜力。

　　白内障与视光业务30%强劲增长。2014年,白内障业务收入4.8亿元,同比增长29.92%,主要因手术量增长,以及飞秒超乳、高端晶体手术量占比提高引致的均价上升所致;视光服务收入4.7亿元,同比增长30.72%,主要是因视光技术和产品不断创新升级,以及就诊量持续上升所致;准分子手术实现收入5.97元,同比增长8.8%;其他业务项目均保持快速增长。价量。准分子未来。

　　期间费用率下降1.83个百分点,经营性现金流同比增长6.3%。2014年公司毛利率44.91%,同比下降0.98个百分点。期间费用率27.04%,同比下降1.83个百分点,其中:销售费用率11.36%,同比下降0.19个百分点,管理费用率15.85%,同比下降1.63个百分点。每股净经营性现金流0.69元,同比增长6.3%。

　　并购基金双轮驱动规模扩张。公司搭建三大产业并购平台:前海东方爱尔医疗服务产业并购基金(已投完)、华泰瑞联并购基金、及爱尔中钰眼科医疗产业并购基金。中钰基金规模10 亿元,爱尔眼科出资9.8%,合作方中钰资本是原昆吾九鼎合伙人创立的医疗专业基金,曾与武汉健民、一心堂共同设立基金,背景深厚,资源丰富;通过公司自建及体外并购基金双轮驱动公司规模扩张。迄今爱尔眼科旗下店面达70余家(上市公司54家,并购基金投资20余家);2014年上市公司新开惠州爱尔、荆州爱尔、营口爱尔、吉林爱尔及湘西爱尔5家新店,54家店中超30家实现盈利,公司整体净利润率约12%,成熟医院的净利率约25%,公司进入盈利快速上升周期,规模效应逐渐显现,利润率有望进一步提升。

　　布局有眼科特色的互联网医疗。公司加强O2O网络营销和CRM一体化平台,同时在移动医疗、远程医疗、移动APP等业务领域拓展尝试,积极推进布局有眼科特色的互联网医疗业务。

　　医疗服务白马龙头,维持增持评级。公司质地优秀,是医疗服务白马龙头公司,业绩及规模保持快速持续增长。我们维持15-16年EPS 0.65元、0.86元,增长37%、33%,对应预测市盈率54倍、41倍;首次预测17年EPS1.15元,增长33%,对应预测市盈率31倍;维持增持评级。