海通证券：牛市中期掘金低价股 7股“物美价廉”(4)

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　　光大银行:分拆成立资管子公司,抬升估值

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：张明,杨荣 日期：2015-04-01

　　事件

　　光大银行(601818)周五晚间披露年报,公司2014年实现净利润289.28亿元,同比增长8.12%,每股收益0.62元。公司拟每10股派现1.86元(含税)。公司不良贷款率1.19%。 在公布2014年年报的同时,发布公告称,董事会已同意全资设立理财业务子公司。这意味着光大银行正式实施拆分。

　　简评

　　1、资产负债结构改善,净息差上升

　　2014年实现营收785.31亿元,同比增20.25%,净利润289.28亿元,同比增8.12%,EPS0.62元,略低于预期;净利差和净利息收益率分别为2.06%和2.30%,同比提升10bp、14bp。主要来自资产负债结构改善,存贷款平均余额均同比增加12%,分别较付息负债、生息资产增速高6%、5%。受利率市场化推动影响,存款成本上升了22bp,同时公司加大了高收益率小微贷款占比,贷款收益率提升4bp。

　　2、中间收入快速增长,银行卡、理财业务尤为突出

　　公司实现手续费及佣金净收入191.57亿元,同比增加42.05亿元,增长28.12%,主要是银行卡手续费和理财服务手续费均有较大增长。其中:由于信用卡业务收入增长,银行卡手续费收入同比增加27.03亿元,增长38.16%;理财服务手续费收入同比增加10.64亿元,增长46.56%。 截至2014年末,公司理财产品余额达到8,546.32亿元,同比增加3,523.32亿元,增长70.14%;全年理财产品累计发行2.13 万亿元,比上年增加0.63 万亿元,增长42.00%;理财业务在投资端加大了高收益率标准化资产的配置比重,降低非标债权资产占比,并积极发展结构化产品,理财投资平均年化回报率比上年提高80bp以上,净值型开放式产品占比进一步上升。在银行业纷纷转向理财净值化的大资管方向上,公司走在了前列。 公司董事会同意全资设立理财业务子公司,优势理财业务将被拆分出来,符合我们前期周报“业务拆分,各自估值,有利于提升银行估值水平”的判断。

　　3、不良率明显上升,资产压力加大

　　2014年不良贷款总额155.25亿元,不良率1.19%,同比上升33bp,不良贷款余额155亿,同比增55亿。先行指标关注类贷款420亿,同比增长261亿,占比达3.24%,资产质量压力加大。拨备覆盖率达到180.52%,较年初下降60个百分点,拨贷比2.16%。公司不良贷款主要集中在制造业、批发零售业及个人贷款,公司2014年也减小了制造业、批发零售业贷款规模。

　　公司业务管理费支出234.16亿元,同比增加27.94亿元,增幅13.55%;管理费用率29.82%,同比下降176bp,费用控制成效显著。

　　4、资本充足率提升

　　光大银行资本充足率11.21%,比上年末上升64bp;核心一级资本充足率及一级资本充足率9.34%,比上年末上升23bp。

　　5、投资建议:维持光大“增持”评级

　　1、公司资产管理能力领先同业,银行“大资管”时代将会向资产管理角色转型,公司优势明显,理财业务拆分成立子公司,有望显著提升公司估值水平。2、公司资产负债结构调整持续,减轻资产质量下滑压力。预测15年继续加强不良资产处置力度,净利润同比增长6%,15年EPS0.66元,维持“增持”评级。