2.4万集电视剧北京参加交易会 5股市场真繁荣(2)

（   ）

　　华谊兄弟:互联网娱乐布局和实景娱乐均超预期

　　研究机构：海通证券 分析师：张杰伟 撰写日期：2015-03-31

　　【事件】华谊兄弟公布年报,实现营业收入23.89亿元,同增18.62%;归属于母公司股东的净利润为8.97亿元,比上年同期增长51.93%,归属母公司股东扣非净利润5.40亿元,同增52.75%。同时,公司公告一季报预告,预计实现归属母公司股东扣非净利润6,175.13万元-13,561.18万元,较上年同期915.95万元显著增长。

　　【点评】

　　互联网娱乐收入发展迅猛,后续布局超出预期。华谊兄弟2014年互联网娱乐业务大增32倍,达到7.78亿元的收入规模,主要得益于广州银汉的《时空猎人》、《神魔》表现优异,游戏业务收入大幅增加,以及星影联盟等新业务贡献的业绩增量。其中,广州银汉在并表后实现归母净利润1.2亿,星影联盟实现利润1426万,对利润贡献显著。此外,公司在互联网娱乐领域积极布局,投资了北京捷特瑞影音科技(私人数字影院)、华宇讯科技(“卖座网”)、北京摩点众筹(文化产品众筹平台)、乐恒互动(移动互联网游戏)、易茗尚品(电子商务)、天赐之恒(游戏)等新业务方向,布局节奏超出预期。

　　品牌授权及实景娱乐引入合作伙伴,业务快速拓展,IP经营能力有质的提升。华谊兄弟2014年品牌授权及实景娱乐板块收入同增463.66%,主要由于2014年下半年新项目推进速度超出预期。华谊兄弟将实景娱乐公司49%的股权转让给华信实景,有助于利用华信实景在地产行业的融资经验和地产企业资源,加快推进实景娱乐项目的开发。品牌授权业务快速增长,说明华谊兄弟的IP经营能力有了质的提升,大幅增加了原有IP的变现空间。

　　2015年影视娱乐业务恢复高速增长,带动三大板块业务共振。华谊兄弟2015年电影和电视剧项目储备众多,影视业务在2015年有望恢复高速增长,和互联网娱乐和实景娱乐两大板块形成共振,带动2015年公司整体业绩的快速增长。2015年计划上映电影18部(H计划),不仅项目显著增加(2014年14部),而且电影类型更加丰富、投资占比也有所提升。2015年计划形成收入的电视剧高达17部、666集,相对去年的12部432集明显增长。

　　2015年一季度奠定全年高增长基础。根据公司一季度业绩预告,扣除掌趣的投资收益,华谊兄弟2015年一季度恢复高速增长的态势,影视娱乐板块中,电影《天降雄师》、《奔跑吧兄弟》、《失孤》3部影片实现14亿票房;电视剧、艺人经纪以及影院等主营业务呈稳定发展态势;品牌授权及实景娱乐板块项目稳定发展;互联网娱乐板块中,对主营业务利润贡献较大。

　　华谊兄弟IP制造(娱乐业务)和IP变现(互联网娱乐和实景娱乐)能力在国内处于领先地位,“三马”参与增发,将进一步提升华谊的资源整合能力,打造国内乃至国际一流的综合性娱乐集团,首次给予公司买入评级,目标价41元。预计公司2015、2016年EPS分别为0.88和1.11元。扣除掌趣科技的投资收益,2015年EPS为0.81元,考虑到可比公司估值,以及华谊兄弟的龙头地位,我们给予公司2015年50倍PE的估值,对应目标价41元,首次给予公司买入评级。

　　风险提示:单片票房低于预期、银汉游戏流水低于预期、外延并购失败。