南北车合并获证监会审核通过 6股上涨开足马力(7)

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　　利源精制:14年报业绩符合预期 15年看产品结构继续优化

　　利源精制 002501

　　研究机构：申万宏源 分析师：叶培培 撰写日期：2015-03-04

　　投资要点:

　　14年净利润同比增长37%,符合预期。公司于2月27日公布2014年年报,营业收入19.32亿元,同比增长2.90%;归属于上市公司股东净利润3.98亿元,同比增长37.21%;基本每股收益0.85元,基本符合我们此前0.84元/股的预期。利润分配方案为每10股转增10股派1.80元现金(含税)。

　　铝价下跌仅影响收入,盈利能力仍在增强。2014年公司铝型材销量预计85000吨,同比增长8.6%,但受铝价下跌影响,公司营业收入仅增长2.90%。而“铝价+加工费”的定价模式确保了公司的盈利能力不受影响。按照我们测算,14年公司铝型材单吨毛利为7624元,相比13年单吨毛利6315元增长21%!

　　深加工产品收入同比增长13.5%,产品结构优化仍有较大空间。分项来看,2014年公司工业用材收入8.68亿元,同比增长0.28%;建筑装饰用材收入6.03亿元,同比减少0.40%;深加工产品收入4.61亿元,同比增长13.5%,深加工产品占整体收入的比例从13年的21.64%提升到23.87%。15年公司深加工产品仍有较多看点:1)轨道交通铝型材供应量有望进一步增加;2)宝马轿车保险杠项目的产品试制和工艺路线确认工作已经完成,目前正在进行认证,有望于今年通过认证并开始贡献收入;3)新增苹果笔记本铝制外壳订单。2015年公司深加工产品收入比例有望进一步提升。

　　天津基地项目稳步推进,16年将部分达产。公司在年报中明确表示,15年将以辽源基地产品提升(增加深加工产品比例)和天津基地项目建设为主题。天津“轨道车辆制造及铝型材深加工建设项目”计划通过3年时间建设1000节轨道车辆产能和5万吨深加工产能,其中深加工产能有望于2016年部分达产。届时公司将形成辽源+天津两大生产基地,产品辐射范围将进一步从东北向东北+华北扩大(受制于运输半径,公司14年在东北地区营收比例高达85%),公司整体竞争力和影响力将再上一个台阶。

　　维持盈利预测及“增持”评级。预计公司15-17年净利润分别为4.84/6.23/7.85亿元,(与前期预测一致),年均复合增速27.4%。对应15-17年EPS1.03/1.33/1.68元,对应市盈率25/20/16倍,维持增持评级。