有色金属补涨动力强劲 海通证券：六股加仓坐等拉升(2)

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　　恒顺众昇:国家背书,乘一路之风 破印尼之海

　　恒顺众昇 300208

　　研究机构：海通证券 分析师：刘博,钟奇,施毅 撰写日期：2015-04-03

　　公司依托印尼镍铁工业园项目成功转型综合服务商,开拓机械成套设备出口,利用印尼煤炭与镍矿的资源优势,建设自备电厂,打造涵盖从能源、资源到冶炼的完整镍铁产业链,业绩有望持续高增长。

　　借机印尼成功转型。近年来,由于国家电网招标采购改革,电力设备市场竞争加剧,公司一直积极探索海外发展良机。2012年,公司借机中标印尼电厂项目,以印尼工业园项目为起点,结合国家“一带一路”发展战略,带动机械成套冶炼设备的出口,开拓电力设备的海外市场,依托于印尼投资项目从原来单一的电气设备供应商发展成综合性服务商。

　　利用自身主营优势,结合印尼优势资源,打造镍铁完整产业链。2014年初印尼禁止原矿出口。尽管印尼拥有丰富的矿产资源,但因缺电,资源无法转换为产品,纯冶炼企业很难直接进入苏拉威西(印尼最大的红土镍产地)建厂。公司则可发挥自身主营优势,建立自备电厂为公司镍铁冶炼厂供电,余电还可外卖给工业园区其他入园企业,同时公司收购的煤矿还可有效降低公司发电成本。该一体化模式降低了单独建设冶炼厂的投资风险,成本低、效率高。

　　顺应国家战略,中印政府双向支持。2015年3月27日“中国-印尼经济合作论坛”期间,公司与青岛市政府、印尼中苏拉威西省政府及印尼相关投资方签署了公司与相关方在印尼开展投资的中印政府支持协议。这意味着公司在印尼的各投资项目不仅符合国家“一带一路”战略,更是获得了印方政府的支持。

　　公司海外布局效果初显,印尼业绩已兑现。公司2014年实现营业收入6.7亿元,同比增长296.56%,其中海外收入已达到4.54亿元,收入占比高达67.79%。

　　镍价有望年中回升。供应方面,2015年镍的新增产量将维持较低水平。多数中国镍铁厂商在当前镍价下均处于亏损状态,产量有可能进一步缩减;同时,未来镍铁厂商因环保问题继续被关停的风险加大(低镍铁重要产地临沂地区高炉已于3月全部关停)。需求方面,尽管我国经济增速放缓,不锈钢领域消费低迷;但航空航天、军工等方面对高端特钢的需求仍然旺盛。我们认为,当前镍价已基本处于底部,进一步下降的空间已不大,而随着2015年镍的供应进一步吃紧,供需基本面将逐渐好转,镍价有望在年中逐步回升,公司将从中受益。

　　维持“买入”的投资评级。公司将依托印尼镍铁工业园项目整合当地煤矿、镍矿等资源,打造完整镍产业链;同时,开拓机械设备的海外直接销售市场,公司业绩将持续高速增长。我们根据公司业绩及项目进度,预计2015-2017年EPS 分别为0.96元、1.98元和2.56元,考虑到公司未来业绩的高弹性,国家背书“一带一路”明星企业提升估值水平,给予目标价47.85元,对应2015年50倍PE,维持公司“买入”的投资评级。

　　风险提示。地缘政治风险及政策性风险;汇率风险;项目建设达产风险。